泡泡玛特-9992.HK-把握潮玩核心环节，泡泡玛特后势仍可期.pdf

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时间：2026/06/09
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本报告为长城证券发布的泡泡玛特（09992.HK）首次覆盖深度报告，评级为“买入”。报告指出，泡泡玛特作为领先的潮流文化娱乐公司，2025年实现营业收入371.20亿元，同比+184.7%，经调整净利润130.84亿元，同比+284.5%，业绩实现高速增长。报告核心观点如下： 1. 行业层面：潮玩行业为蓝海市场，全球及中国IP玩具市场规模持续扩大。产业链中，IP内容及营销环节附加值最高，具备全链路运营能力的企业毛利率显著优于纯制造企业。中国IP玩具市场处于发展初期，人均支出远低于美日，增长空间巨大。 2. 国内成长逻辑：泡泡玛特通过构建丰富的IP矩阵（艺术家IP占比超90%）及差异化运营，有效平滑了单一IP的生命周期波动。公司通过产品系列迭代、线下沉浸式场景（如城市乐园）及跨界联名延长IP热度，并利用多IP热度互补维持整体品牌声量。 3. 海外扩张逻辑：2025年公司海外收入占比显著提升，美洲及欧洲地区增速迅猛。海外成功得益于IP情感价值的跨文化共通性及地区差异化运营策略。公司在亚太深耕旅游零售与本地化运营，美洲以美国为核心快速拓展，欧洲侧重品牌建设，线上线下渠道协同深化全球布局。 4. 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为152.40亿元、179.10亿元、207.10亿元，对应PE分别为11.9X、10.1X、8.7X。公司凭借强大的IP孵化运营能力及全球化步伐，有望延续成长性。