金龙鱼-300999-稳健盈利，平台已成，求新游刃有“鱼”.pdf

金龙鱼是国内领先的综合农产品食品平台，主营业务涵盖厨房食品、饲料原料及油脂科技产品。2025年，公司实现营业收入2,451.26亿元，同比增长2.87%；归母净利润31.53亿元，同比增长26.01%；经营活动现金流净额154.45亿元，同比增长155.8%。厨房食品实现收入1,509.78亿元，同比增长3.95%，毛利率提升至7.32%；饲料原料及油脂科技实现收入923.98亿元，同比增长1.28%，毛利率提升至5%。

公司核心优势在于全产业链和综合企业群模式。截至2025年末，公司在全国拥有83个已投产生产基地，依托上下游工厂集聚、原料采购协同、物流仓储共享和多品类渠道网络，持续降低成本并提升供应链效率。厨房食品方面，公司正持续向低GI、功能化、大健康及中央厨房场景延伸，中央厨房产品已覆盖鲜食米饭、饭团、意面等，打开餐饮供应链和鲜食零售新空间。公司经销商总数由2024年的9,440家增长至2025年的10,390家，线上直销渠道覆盖各大主流电商平台，形成极强的全渠道触达能力。

行业层面，粮油、米面及饲料原料等赛道整体呈现刚需稳定、低毛利、大空间、结构升级和集中度提升的共同特征，中央厨房行业则受益于餐饮连锁化和团餐规范化持续扩容。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.19亿元、48.61亿元、56.13亿元，对应EPS分别为0.74元、0.90元、1.04元，对应2026-2028年P/E估值分别为33.0、27.3、23.6倍。考虑到公司盈利修复已进入兑现阶段、双主业结构兼具消费韧性和产业弹性、中央厨房和大健康等新业务具备中长期升级空间，首次覆盖给予“增持”评级。