恒基地产-0012.HK-土储充足底蕴深厚，多元布局行稳致远.pdf

恒基地产是中国香港主流房地产开发商之一，业务涵盖物业发展、物业租赁及多元化投资。2025年公司实现营业收入257亿港币，同比增长1.9%；归母净利润57亿港币，同比下降10.2%。物业租赁贡献了74.2%的经营盈利，物业销售贡献24.4%，内地收入占比降至13.2%。

公司土储充足，持有农地4050万平方呎，平均成本仅235港币/平方呎，通过旧楼重建、农地转性及政府回购等方式获取低成本土地。2025年香港楼市回暖，销售额同比增长70.8%，2026年可售货值充足。持有物业规模稳步增长，出租率稳定在90%以上，2027年中环新海滨3号1期预计投入使用。

财务方面，公司融资态度审慎，2025年末净负债率18.7%，有息负债平均久期3.81年，利息保障倍数1.84倍。股息率具吸引力，按2026年6月26日收盘价计算达5%。公司通过持有香港中华煤气等上市公司股权，2025年获分红27.12亿港币，多元化布局平滑了开发周期波动。预计2026-2028年EPS分别为1.53、1.80、2.03港元，给予“推荐”评级。