康诺亚_B-2162.HK-首次覆盖报告：自免商业化价值兑现，潜力管线持续深耕.pdf
- 上传者：小**
- 时间：2026/07/09
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康诺亚-B作为国内聚焦自免与肿瘤的创新药企，正处于商业化快速放量与海外BD价值兑现的关键阶段。核心自免药物CM310（司普奇拜单抗）作为国产首款IL-4Rα单抗，已获批AD、CRSwNP及SAR三项适应症并纳入医保，2025年销售收入达3.15亿元，医保落地后终端覆盖加速，放量确定性增强。下一代管线CM512（TSLP×IL-13双抗）具备长效优势，I期临床数据优异，有望成为自免领域迭代产品。肿瘤领域，CMG901（CLDN18.2 ADC）及CM518D1（CDH17 ADC）进展顺利，早期管线CM383布局阿尔茨海默病。BD方面，CM336通过NewCo模式被吉利德收购，康诺亚收到2.57亿美元首付款，验证了出海模式价值。预计2026-2028年收入分别为30.90、21.56、30.85亿元，2026年因首付款确认利润转正。公司采用DCF估值，目标价138.91港元，首次覆盖给予买入评级。
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