环保行业深度跟踪：穿越周期，重视红利资产配置价值.pdf

研究目的与核心框架

本报告为广发证券环保高股息策略系列第三篇，在前两篇策略基础上更新固废、水务板块的基本面跟踪与估值对比，聚焦当前时点红利资产的配置策略，重点推荐垃圾焚烧与水务板块。

核心结论

特许经营权构筑供给壁垒，固废水务需求与城市民生紧密相关，业绩由"量增"驱动，具备更稳定的ROE和更强的穿越周期能力。2025年及2026年一季度，垃圾焚烧与水务板块扣非归母净利润持续展现稳健经营韧性。

关键数据与趋势

2020年至2025年，固废板块样本公司资本开支复合降幅达20%，平均资产负债率下降约9个百分点；自由现金流于2024年转正，2025年达61亿元；收现比由0.77提升至1.02，净现比达1.9至2.3。固废板块重点公司分红率由17%升至44%，水务板块稳定在45%至48%。

估值与配置建议

固废资产近十年PE、PB分位数大多处于20%以内，明显低于煤炭、银行、核电等传统红利资产。板块兼具"稳健增长+股息提升+估值修复"的多重收益潜力，建议关注光大环境、瀚蓝环境、上海实业控股、粤海投资、军信股份、北控水务等。

边际变化跟踪

生物柴油方面，2026年5月UCO出口量同比大增61.5%，价格保持高位，SAF产能陆续落地将提升UCO稀缺性。中报业绩方面，部分企业AI转型成果突出，危废资源化及废油脂资源化企业业绩预计大幅增长。