“AI泡沫指南”系列：韩国冲击，AI繁荣下的宏观脆弱性.pdf

研究背景与目的

本报告为申万宏源"AI泡沫指南"系列研究，聚焦AI产业繁荣背景下韩国宏观脆弱性的显现与评估。AI产业繁荣在推动韩国经济走强的同时，也使其宏观脆弱性加速显现，韩股飙升后剧烈回撤，韩元在巨额顺差下仍然偏弱，韩国央行已转向加息。

核心发现

韩国经济呈现K型分化：2026年一季度实际GDP环比增长1.8%，净出口贡献1.1个百分点，设备投资环比增长6.6%，半导体出口增速升至200%；但私人消费、服务业和建筑投资仍相对偏弱。韩股结构极致分化，三星电子和SK海力士市值合计超过韩国综指总市值的一半。

风险集中于企业高投资和居民加杠杆：企业部门非金融企业债务占GDP的110.4%，但头部企业偿债能力较1997年明显改善；居民部门杠杆率88.6%，证券信用融资余额年内增长约40%，且集中投向头部半导体企业。

系统性风险评估：当前韩国外部资产负债表和银行体系较1997年明显改善，外汇储备超过4200亿美元，短期外债仅相当于外汇储备的46%，银行总资本充足率17.5%，再度出现外汇流动性危机的概率已降低。但风险演化路径可能更多来自股市、地产等资产价格调整，若半导体盈利预期下修，股市去杠杆、内需放缓和非银机构风险扩大仍可能同步发生。

大类资产与海外数据

当周全球风险资产集体回调，标普500下跌1.6%，布伦特原油价格上涨15.9%至88.1美元/桶。美国6月CPI同比3.5%、核心CPI同比2.6%，均弱于市场预期；6月PPI同比5.5%，同样低于市场预期。