全球资产配置每周聚焦：24年费城半导体回撤大于20％的复盘与启示.pdf

研究背景与目的

本报告为申万宏源全球资产配置每周聚焦（2026年7月10日至7月17日），核心研究目的在于通过复盘2024年费城半导体指数（SOX）回撤超20%的完整周期，为当前2026年7月SOX再度深度回调提供历史参照与决策启示。

核心内容框架

报告包含六大模块：每周热点聚焦（2024年SOX回撤复盘）、全球资金流向、资产估值指标、资产风险情绪、全球经济数据及风险提示。热点聚焦部分将2024年调整划分为三阶段：阶段一（2024年7月至9月）衰退交易叠加日元套息交易逆转，SOX累计跌23.5%；阶段二（2024年四季度至2025年2月）大选前后宏观主导，横盘震荡；阶段三（2025年2月至4月）DeepSeek时刻与关税冲击，SOX再回撤30%。

关键数据与发现

估值层面，截至2026年7月17日，美股半导体相对大盘估值降至0.98，低于2025年4月关税冲击低点1.02，而盈利预期持续上修。资金层面，SOX ETF在2024年调整初期获流入、底部流出、震荡期流出；本轮6月19日顶部后资金流出，回撤10%后再度流入但环比放缓。情绪层面，美股恐惧与贪婪指数37.06处于年内低位，散户情绪指数32.87%低于2022年5月低点。全球资金流向显示，过去一周中国股市权益资金净流入165.4亿美元，外资流出4.0亿美元、内资流入177.5亿美元。

核心结论

本轮SOX调整从幅度和时间上已与2024年阶段一较为相近，相对大盘估值更低。短期关注云厂商二季报及美日央行汇率风险；中期AI处于Coding场景消化阶段，未来方向关注端侧AI、AI for Science和具身智能。A股ERP分位数处于中性水平，相比全球仍有较好配置价值。