龙源电力-0916.HK-深耕风电积淀深厚，行业修复静待拐点.pdf

研究目的与核心内容

本报告为财通证券对龙源电力（00916.HK）的公司深度研究，旨在分析公司作为风电行业头部企业的经营现状、增长驱动因素及未来修复前景，首次覆盖给予"买入"评级。

核心经营数据

截至2025年底，公司控股装机容量46.0GW，其中风电32.1GW、光伏13.8GW，风电装机市场份额约5%，位居行业第二。2025年实现营业收入302.53亿元，归母净利润45.26亿元。预计2026-2028年EPS分别为0.58、0.66、0.75元，对应PE分别为8.15、7.22、6.36倍。

关键分析结论

公司发电量增长由新增装机滞后驱动，利用小时数扰动增长斜率；新增装机周期性受政策退坡抢装与集团资产注入影响。风电上网电价从固定电价走向市场定价，2025年进入机制电价阶段后，市场化交易均价持续下探导致行业承压，但2026-2027年机制电价抬升、机制电量扩容趋势明确，行业预计迎来修复。补贴造成的应收账款"堰塞湖"有望逐步回落，改善公司现金流。公司存在集团资产注入承诺，有望实现装机规模再次跃升。

风险提示

风能光照资源大幅波动；新增装机不及预期；平均上网电价大幅波动；可再生能源补贴回款不及预期。