苏州高新-600736-公司首次覆盖报告：产城为基、投资为翼，硬科技布局步入集中收获期.pdf

研究目的与核心结论

开源证券发布苏州高新首次覆盖报告，给予"买入"评级。核心逻辑在于公司以园区运营+产业投资双轮驱动，地产业务收缩带来收入端压力，但产业投资板块依托硬科技赛道布局已进入集中收获期，盈利结构有望边际改善。

业务结构分析

公司四大板块包括产业园运营、产业投资、产城综合开发、新兴产业运营。2025年营收54.69亿元，同比-25.1%，产城综合开发占比降至80%，毛利率仅8.84%；产业园运营收入8.27亿元，同比+9.8%，毛利率35.49%；产业投资体量小但毛利率超60%。

核心财务数据

2025年归母净利润1.48亿元，同比+13.0%，扣非归母净利润-2.92亿元；经营性现金流转正至3.55亿元；平均融资成本降至2.73%；存货358.4亿元，2024-2025年资产减值损失均超5亿元。预计2026-2028年归母净利润为2.0、2.6、3.0亿元，对应PE为34.5、26.5、23.2倍。

投资版图与转型进展

截至2025年末存量投资项目累计出资金额近60亿元，撬动基金规模超百亿元。参股联讯仪器科创板上市、海光芯正港交所提交申请。东菱振动为全球力学环境测试龙头，2025年营收5.35亿元。绿色低碳公司光伏电站/储能电站共60个，全年发绿电3760万度，同比+79.48%。

风险提示

苏州销售市场持续下行、投资收益不及预期、地产主业继续收缩。