银轮股份-002126-AI基建金铲子的“三维扩张”.pdf

北美数据中心电力缺口与液冷技术迭代共振，热管理平台型企业迎来AI基建价值重估窗口。

研究背景与核心逻辑

银轮股份正基于自身热管理能力进行"三维扩张"，打造高端制造平台，成为兼具成长性和确定性的AI基建核心标的。三个扩张维度分别为：产品扩张——AI电力"量价齐升"进入收获期；边界扩张——AI液冷卡位核心零部件爆发在即；区域扩张——全球布局二十余载进入甜蜜期。

核心数据与预测

公司2020-2025年海外业务营收复合增速达28.05%，2024-2025年北美子公司连续两年实现盈利。预计2026-2028年公司实现营收186/218/257亿元，归母净利润12/15/20亿元。公司获卡特彼勒"年度最佳供应商"称号，全球仅授予1家供应商；燃气发电机尾气排放处理系统项目全生命周期销售额约1.31亿美元。

产品扩张：AI电力业务

北美数据中心电力缺口持续放大，2050年数据中心服务器电力能耗有望比2020年增长16倍。自备电源成为趋势，2028年占比有望超50%。内燃机由备电变主电，核心供应商配套价值量非线性提升。公司是卡特彼勒全球战略合作伙伴，2024年首次获得超大型冷却模块项目定点，2026年再获燃发尾气排放处理系统定点。

边界扩张：AI液冷业务

液冷从选配变为标配，预计2034年全球数据中心液冷系统市场空间可达376亿美元。不锈钢板式换热器具有壁垒高、格局好、空间大特征，全球CR5近50%。公司卡位核心零部件，凭借车端40年经验、可自制钎焊炉等关键设备，有望突破北美及台系客户。

区域扩张：全球化布局

公司2000年进入康明斯全球供应体系，先后收购德国普瑞、美国TDI、瑞典Setrab，推进墨西哥、波兰、马来西亚等海外工厂建设。北美属地配套能力成为客户端提份额、扩品类的有力保障，2025年获评卡特彼勒Energy & Transportation板块Supplier of the Year。

风险提示

汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。