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军信股份（301109）研究报告：湖南固废处理龙头，拟收购纵横拓深谋协同。公司是湖南省内固废处理龙头，为长沙市一站式固废处置服务商，近年来收入 &利润随着项目产能释放而呈现快速增长态势。焚烧发电市场规模庞大且行业 未来仍有温和增长空间。公司区位、运营、技术优势突出，经营效率及回报水 平处于同行高位。若公司成功收购仁和环境 63%的股份，将打通生活垃圾处置 产业链并横向拓展固废业务，有利于获得协同效应。

湖南省固废处理龙头，一站式综合服务商。公司自成立之初聚焦于固体废弃物 处理业务，目前业务主要涵盖长沙市垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液（污水） 处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等一站式固废处置服务，建设运营规模在湖南 省内位列第一，并逐步成长为致力于环境治理、绿色能源、节能低碳领域的国 家高新技术企业。公司近年来业务范围持续拓宽，收入增长迅速，2021 年实现 营业收入 20.55 亿元，2017~2021 年营业收入复合增长率为 43.2%。

垃圾处理行业进入温和增长期，行业效率持续改善。展望“十四五”期间，虽 然焚烧发电发行业增速相比前期或将有所放缓，但我们预计行业仍能延续接近 5%的增长趋势，预计 2025 年垃圾焚烧行业处理能力超过 100 万吨/日，运营收 入将达到 783 亿元。国补退坡后，在垃圾处理费水平回升、发电效率改善等因 素的推动下，行业整体回报水平有望重回增长趋势。

区位&运营&技术三大优势齐头并进，积极收购以打通产业链并拓宽业务领域。 公司卡位人口数量及经济体量均庞大的长沙市，焚烧项目规模高达 7,800 吨/日， 规模效应突出且固废处置单价较高。公司重视技术研发，持续对多领域业务进 行研发投入。公司公告计划收购仁和环境 63%股份，仁和环境 2021 年实现收 入 8.93 亿元，净利润 4.33 亿元，净利率高达 48.5%，盈利能力出色。如果收 购顺利，将进一步纵横拓深公司在长沙的固废业务，实现业务协同效应。