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登康口腔研究报告：从狮王战略聚焦看登康“高价值”逻辑。对标海外，我国牙膏行业逐步由“量价齐增”向“价增驱动”切换， 国货崛起正当时 。①行业趋势：美国、日本牙膏成熟市场过去 10 年保持中低个位数 稳健增长，价增为主要贡献。中国牙膏零售额在过去 10 年增速中枢所 有下降，行业增长逐步由量价齐增向价增过渡，对比美、日，我国居 民人均牙膏消费额、零售单价均有倍增空间。牙膏功能升级是产品价 值提升的重要驱动，对比海外，中国全方位护理、抗敏感、牙龈健康 等的好功能&高价值牙膏占比仍有提升机会。 ②竞争格局：目前我国牙膏公司 CR3、CR5 与海外成熟市场差异 并不显著，但 2014-2023 年间，我国牙膏“国货”的占比自 20%左右 显著提升至 40%左右，抢占外资份额。且从日本、美国的竞争结构看，本土公司均稳定占据头部。随着我国民族品牌的持续崛起，预计未来 行业向“以国货为主导“的格局切换将为我国牙膏品牌提供发展机遇。

日本狮王：近 10 年战略聚焦“高价值”，价、利齐增有迹可循。 2012 年狮王提出“聚焦高价值产品、海外发展”的经营战略，通 过在日本国内提升各类高价值产品占比、发展东南亚及中国的海外业 务，营收实现正增，盈利能力显著提升。2018-2022 年狮王牙膏高价值 产品销售额占比自 25%提升至近 45%，低价值产品占比则自 30%降至 18%左右。2010 年以来，狮王牙膏板块基本每年均有新品上市，新品 单克重零售均价基本在 6 日元/g（0.3 元/g）以上，而经典基础款零售 均价则在 2-3 日元/g（0.1-0.15 元/g）左右。狮王 2012-2020 年经营利 润中枢自 3%左右显著提升至 10%+，高价值战略对利增效果显著。

登康口腔：“冷酸灵”品牌势能强劲，产品渠道向上而行。 公司由重庆国资委控股，是口腔护理老牌企业，核心品牌“冷酸 灵”以 60%左右份额占据抗敏感牙膏领域头部。 ①产品升级：近年公司产品价格带向上延伸，拉动毛利率提升。 2020 年以来公司牙膏的出厂克均价每年的同比增长幅度在 2-5%之间， 总销售量呈中高个位数增长，公司中高端系列“医研”、“专研”系 列加大曝光，产品升级有序推进。对比电商平台竞品价格带，我们认 为，未来，公司产品仍有持续向零售价 0.15-0.2 元/g 的中高端价格带 延伸的空间。 ②渠道扩张：公司线下践行深度分销、近年份额逆势提升，1H24 线下市占率达 8.6%、排名升至第三；同时，在牙膏行业线上化趋势下 （线上占比 40%+），公司积极把握兴趣电商红利，布局全平台销售， 19-23 年电商渠道收入 CAGR 达 53%。