轻工制造行业2025年度投资策略：竞争格局改善，龙头顺势而为.pdf

轻工制造行业2025年度投资策略：竞争格局改善，龙头顺势而为。行业整体：跑输大盘，估值位于中枢以下。 截至 2024 年 12 月 5 日，轻工制造板块年初至今下跌 1.11%，在 31 个申万一级行 业中排名第 26 位，相对沪深 300 指数收益为-15.41%；细分赛道层面，日用消费 及出口链板块上半年走势较为强劲，但下半年行情略有放缓。当前轻工行业整体 公募持仓处于低位区域，申万指数 PE 为 26.15X，处于近 10 年 44.39%分位水平。

家居：以旧换新效果显著，集中度有望提升。 2024 年家居板块第一阶段行情集中在上半年，其中 Q1 基本面仍具韧性，且政策博 弈情绪较强；第二阶段集中在 9-11 月，央行政策和家居以旧换新落地带动估值修 复。我们预计 2025 年家居以旧换新政策有望持续，渠道能力强的头部公司或更受 益，同时期待地产企稳背景下家居基本面回暖以及收储订单所带来的需求新增量。

出口链：产能转移应对冲击，探寻差异化布局。 2024 年 TEMU 等新兴跨境电商平台为出海供货商和服务商创造增量需求，功能沙 发等品类开启补库周期，床垫北美地区逐渐恢复，两轮车出海也实现高增；下半年 受制于海运费高涨和汇兑压力，企业业绩承压。特朗普胜选后关税政策不确定性 增强，出口链股价迅速下跌，预计 Q4 盈利端将有所修复；中长期差异化布局企业 及欧美本土非成熟产业链品类关税加征比例或小于预期，有望成为出口新增长点。

造纸：短期供需结构改善，中期关注消费复苏。 成本端，受新增产能影响，木浆价格于今年 5 月下旬开始回落，后续或保持低位 震荡，明年整体相较今年将有所改善。供给端，白纸受晨鸣纸业停机影响，短期供 需关系改善，纸价触底反弹；黑纸受益于消费刺激政策，纸厂库存快速下降，目前 依然有提价空间。造纸作为顺周期品种，持续关注消费刺激政策对需求端的提振。

包装：金属包装整合加速，纸包需求有望改善。 金属包装:奥瑞金收购中粮包装事件，交易项下要约的各项先决条件均已达成。行 业进一步加速整合，有望提升龙头公司对下游客户议价能力，改善产业链价值分 配。纸包装：成本端，中期来看白卡纸产能过剩状态仍未改善，2025 年白卡纸价 格或维持低位；需求端，3C 以旧换新有望扩展至更多省市，下游需求改善可期。

日用消费：国货品牌势能向上，份额有望持续提升。 2024 年消费需求整体偏弱，国货龙头通过产品升级，形成差异化竞争优势；同时 兴趣电商等新兴渠道赋能国货品牌，给予其弯道超车的机会。展望 2025 年，细分 赛道龙头品牌势能向上，业绩兑现节奏可能超出市场预期，带来结构性投资机会。