2026年春季港股及海外中资股投资策略：分化与回归.pdf

2026年春季港股及海外中资股投资策略：分化与回归。回顾我们去年发布的《从彼岸，到此岸——2026年港股和海外中资股投资策略》，日历效应之下由资金回流所驱动的港股“一月效应”如期兑现。但二月 以来，在“HALO”交易、金银巨震所带来的全球流动性环境冲击、以及近期的中东地缘冲突等事件的影响下，港股出现了明显回落，与区内其他市场出现 分化的同时，港股内部板块的分化同样巨大。当前市场一方面在各种叙事的影响下成长板块的估值已经充分下探，另一方面由上游资源品通胀所带来的涨价 交易也已持续了一段时间，成长和价值板块的表现差异已经接近历史极值。港股流动性整体仍然维持在较为宽裕的水平，这也在一定程度上利于市场的企稳。 资源品的通胀交易之下，AH比价选股的重要性有所提升，而和内需相关的服务消费以及受“HALO”交易波及的互联网等板块亦具有估值回归的空间。中 性情景下恒生指数2026年内潜在收益率可达20.6%。

港股现状：板块强分化，估值已下探且定价充分。今年以来港股市场呈现出“估值回落明显”与“市场分化严重”两大特征：恒生指数表面波澜不惊，实则 是科技成长板块明显跑输传统价值板块，两者收益差接近历史极值，因此单一估值指标已经难以概括这一变化，因此我们将市场拆分为传统经济（高股息属 性）和新经济（科技成长）两部分进行观察。考虑到近年来港股高股息板块的主要投资者已经有所变化，我们将其的估值锚由美债收益率转为中债收益率， 静态来看目前其股息率仍处于高位，对应股价仍具备上行潜力。相比之下，恒生科技指数受成分股利润不稳定和未来科技周期影响，估值逻辑则更为复杂， 但不同考察时段和考察指标来看，当前科技板块整体的估值水平均处于历史均值下方。此外，美股的“HALO”交易蔓延至港股，市场正在定价AI时代对产 业组织的冲击，导致部分科技龙头估值中枢下行，但对实现路径中的现实阻碍则认识不足，因此短期难免出现错杀。此外我们认为市场忽略了中美科技股的 底层差异，即中国互联网多为O2O模式，拥有线下交付能力和实体门槛这些“重资产”，单纯的AI技术迭代难以轻易取代其核心壁垒。整体而言，今年港 股整体仍具备基本面支撑，尽管估值受扰动，但港股整体盈利预期并未恶化。去年下半年以来，盈利预期上修的公司比例持续上升，显示基本面改善具有普 遍性，支撑了指数的震荡态势。且分行业来看，自去年10月调整以来，港股如今几乎不存在有明显泡沫的行业。