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固收增厚产品系列报告之一：可转债基金的再定位与再解析。可转债基金主要分为2类，一是可转债主题基金，二是高转债仓位基金。在通用做法中，一般把名字中含有“可转债”的基金称之为可转债基金 （比如XX可转债A/C，暂不纳入2只转债ETF）。除了可转债主题基金外，也有部分基金转债仓位高位运行（不低于64%），基于实质大于形式 的原则，一般也视为可转债基金。2022年之前，典型的一二级债基等固收+基金合同中通常把可转债视为债券资产（信用债），并且对转债仓 位没有单独限制，因此2022年之前成立的“老壳”一二级债基的转债仓位非常灵活，转债仓位甚至可以提高到64%-100%，事实上等同于可转 债基金。参照可转债主题基金的标准，把其中转债仓位不低于64%的基金称之为可转债基金。

转债主题基金规模始终未破千亿，22年后市场发展陷入停滞、2只转债ETF大幅抢占份额。可转债主题基金市场规模增长缓慢，市场规模始终未 能突破千亿，2017年以来占可转债总市值比例上限为9%左右。恰逢低利率环境，这一轮转债上涨行情的关注度远高于2021年，但可转债主题 基金规模却不及2021年，主要在于转债ETF的“蓬勃发展”。截止到2025年Q4，可转债主题基金产品规模和两只转债ETF规模大致相当，但从 趋势上看两只转债ETF规模增速要继续超过主动型产品。根据增速大致推算，截止到2026年3月，两只转债ETF规模大概率已超可转债主题基金。

长期视角下可转债主题基金超额收益并不显著，且15%-20%左右的股票仓位导致控回撤能力不佳。在2020-2021年、2025年的转债上涨行情 中，可转债主题基金存在一定超额收益。但是在最大回撤表现上，可转债主题基金难有超额表现，2017年至今最大回撤幅度均大于中证转债指 数，2022年年化收益率和最大回撤表现均远落后于中证转债指数，15%-20%的股票仓位导致可转债主题基金回撤多大于中证转债指数。转债的 夏普表现明显优于股票，因此可转债主题基金中加入一定的股票仓位，虽然在上涨行情中会放大收益弹性，但在长期视觉看会降低组合夏普表现。

趋势上看，转债主题基金逐步摆脱对股票的依赖，强化“转债主题基金”标签。可转债主题基金虽然不一定需要配置股票，但由于10%的股票 指数基准约束，可转债主题基金的股票仓位相对稳定且具有刚性。2023年以来参与股票投资的转债基金数量占比持续下降，而转债仓位在80% 以上的基金数量占比中枢明显提升。即可转债主题基金对股票的参与程度明显下降、对转债参与程度提升。基于25Q4的数据，头部的可转债主 题基金股票仓位普遍较重，而尾部的可转债主题基金股票仓位普遍较轻，且完全不配置股票的基金数量也较多。