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众鑫股份公司研究报告：细分成长赛道隐形冠军，全球布局+制造效率加速份额向上。众鑫股份为全球纸浆模塑餐饮具领军企业，在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率 15.6%。 2024 年收入 15.46 亿元，同比增加 16.6%；2024 年归母净利润 3.24 亿元，同比增加 39.9%， 2019-2024 年收入/归母净利润 CAGR 为 22.7%/23.9%。25Q1-3 公司业绩出现下滑，主要受 美国反倾销及关税政策影响，伴随泰国新基地产能爬坡，后续收入和业绩向上弹性较大。公 司以美欧销售为主，2024 年外销收入占比 86.7%。

纸浆模塑可自然降解，使用前景广阔，环保政策催化下，行业稳健增长。纸浆模塑生产使用天 然植物纤维，物理加工形成，可自然降解，环保性能远好于可降解和不可降解塑料制品。2022 年全球纸浆模塑包装市场规模为 51.11 亿美元，同比增长 6.5%。2019 年以来欧美“禁塑/限 塑”政策持续推出，欧盟 2022 年已提出“生物质的级联使用”原则，即优先使用有机废物和 副产品（如植物纤维）作为包装原材料。2020 年国内“禁塑”政策推出，2025 年上海升级禁 塑令；纸浆模塑使用甘蔗渣等农作物秸秆作为原材料，有利“双碳”目标实现。

纸浆模塑替塑空间大，顺应下游客户 ESG 需求，配方、工艺升级延展应用领域。我们测算食 品领域 2022 年全球纸浆模塑渗透率仅 2.4%，环保政策推动下，顺应下游客户 ESG 需求， 对超 1400 亿美元的塑料食品包装替代空间大。根据我们测算，2022 年国内纸浆模塑市场规 模 154 亿元，塑料食品包装市场规模达 3856 亿元，未来替代空间广阔。

众鑫全球化供应链布局领先，加速市占率提升。2025 年美国对中国、越南纸浆模塑双反调查， 加征高额反倾销税，加速国内供应链海外转移。公司前瞻性泰国基地布局，2025 年 4 月泰国 基地投产，2026 年底泰国 10 万吨产能有望满产，2026 年对美市占率有望较 2024 年提升 7.6pct 至 24.5%。国内具备产能转移能力企业有限，根据供需测算 2026 年东南亚对美供应 仍然紧张，海外产能有望享受溢价，实现更高盈利能力。2026 年 1 月公司公告对美投资年产 2 万吨纸浆模塑餐具项目，再次前瞻性布局美国基地，规避潜在政策风险，贴近客户、加深绑 定，获取增量订单份额。

生产制造效率领先，打造细分赛道隐形冠军。公司 2021-2024 年平均 ROE 维持 20%以上， 表现好于可比公司，主要得益于突出的盈利能力。众鑫股份毛利率较可比公司韶能领先 25- 30pct，较金晟环保领先 10-15pct，主要来自成本制造效率。众鑫区位布局优势，临近原材料 产地，有效降低原材料采购和运输成本。公司自研设备和模具优势，根据客户需求定制化开 发，实现生产效率最大化；保持设备迭代，泰国使用最新设备实现更高效率。生产废料生物质 发电、工艺改造，节省能源成本。公司重视研发投入，持续设备、工艺创新提效降本，公司研 发费用率和拥有专利数高于同行可比公司。

依托技术研发优势，横向扩品类发展。全球纸浆模塑食品包装和餐饮具领域规模占比 68.8%， 工业包装和电子产品类需求占比 18.6%。公司过去以餐饮具产品为主，2025 年收购东莞达峰 横向扩张工业精品包装。凭借研发技术优势，拓展生鲜托盘领域，2025 年开始承接欧洲市场 小批量试销订单。