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城市燃气行业2025年业绩综述：销气与接驳承压影响利润表现，现金流良好维持派息。2025 年销气业务气量与利润承压，2026 年指引偏谨慎。2025 年全国天然气表观消 费量同比+0.1%至 4265.5 亿方，昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智慧能源、香 港中华煤气内地业务的零售气量分别同比+2.3%、+1.6%、+0.7%、-2.2%、-1.7%。 大部分公司居民气量有所提升，工业气量承压显著，商业气量均有所下降。昆仑能源、 华润燃气、港华智慧能源和香港中华煤气内地业务的平均毛差分别同比-0.02、+0.01、 +0.02、+0.02 元/方至 0.45、0.54、0.58、0.54 元/方，昆仑能源、新奥能源、华润燃 气、港华智慧能源、香港中华煤气内地业务销气业务利润分别同比-18%、-2%、-3%、 -2%、-2%。展望 2026 年，昆仑能源指引零售气量同比+3%、华润燃气指引中低单位 数增长、港华智慧能源和香港中华煤气指引零售气量同比+1%；华润燃气、港华智慧 能源和香港中华煤气内地业务分别给出“持平或微降”、+0.01 元/方、+0.02 元/方的 2026 年毛差指引。

接驳下滑，“双综”业务韧性较强。2025 年，新奥能源、华润燃气、港华智慧能源接 驳利润分别同比-12%、-35%、-51%。期内，昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华 智慧能源和香港中华煤气内地业务的接驳户数为 73、138、215、70 和 145 万户，分 别同比下降 9、24、54、14 和 23 万户（同比下降 12%、15%、20%、17%和 14%）， 2026 年昆仑能源、华润燃气、港华智慧能源和香港中华煤气内地业务的接驳户数指 引分别为新增用户 60-70 万户、150-170 万户、50 万户、145 万户，按中位数计算分 别同比-8 万户、-55 万户、-20 万户、持平。2025 年，新奥能源智家与泛能业务毛利， 华润燃气综合服务业务分类业绩、综合能源毛利同比均有所提升，展现较强韧性。

利润承压，费用控制有所成效。2025 年，昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智 慧能源、香港中华煤气总收入分别+4%、+2%、-5%、-2%、-2%；归母净利润则分别 -10% 、 -1% 、 -13% 、 -1% 、 -0.4% ； ROE 同 比 下 降 1.3/0.9/1.9/0.4/0.7pct 至 7.9/12.4/8.0/9.6/6.2%。除新奥能源分销与销售开支同比提升外，其他公司销售、行 政及一般费用均有所下降；各公司融资成本均有所下降。

资产负债率下行，城燃资本开支收缩，自由现金流有所改善，并维持 DPS 不变。2025 年除新奥能源因泛能投资提升外，其他主要城燃公司资本开支均有所下降。昆仑能源、 新奥能源、华润燃气自由现金流分别同比提升至 72.05 亿元、38.7 亿元、29 亿港元。 五家城燃均维持 DPS 同比持平：昆仑能源维持 0.35 港元派息（27.34 亿元），派息率 提升至 51%；新奥能源维持 3 港币派息（30.59 亿元），派息率提升至 45.5%；华润 燃气维持 0.95 港币派息（21.98 亿港元），派息率提升至 61%；港华智慧能源维持 0.19 港元派息（6.96 亿港元），派息率提升至 43.9%；香港中华煤气维持 0.35 港元 派息（65.31 亿港元），派息率提升至 114.8%。昆仑能源提出 2026-2028 年分红计 划，承诺年派息率不低于当年归母利润的 50%以及派息总额不低于 2025 年派息总 额；华润燃气提出 2026 年将提高派息率。