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名创优品公司深度报告：深耕海外直营，商渠共建IP运营平台。时间换空间：穿透利润短期扰动，把握全球直营红利。公司聚焦“兴趣消费”，正向全球 IP 运营平台迈进。2021-2025 年营收与利润持续高增，2025 年增长引擎已从“门店规模扩张”向“单店效能提升” 的高质量内生驱动切换。当前海外直营扩张带来的利润率阵痛已稳 步收敛，向上拐点可期。分区域看，北美已率先跨越投入期，步入 利润释放阶段；欧洲接力战略卡位，深耕直营门店。展望中长期， 伴随海外规模效应显现，短期的前置投入必将兑现为强劲经营杠杆。

海外业务：高潜市场释放增长弹性，基石市场巩固业绩韧性。（1） 北美向上：本土化运营成效显著，迈入利润释放期。货盘向“IP+生 活方式”进阶，渠道向 Plaza 大店扩圈。伴随“集群化”拓店有效摊 薄后端费用，OPM 加速向上，千店空间稳步打开。（2）欧洲蓄水： 直营深耕百亿级潜力市场。核心国家高举高打树立品牌势能，对标 欧洲本土零售商和自身北美市场，远期拓店空间看至 800-1000 家， 坪效具备提升潜力。（3）基石复苏：拉美跨越汇率扰动对提货节奏 的影响，货盘优化驱动业绩回升；东南亚压力见底，复用中美经验 推进商渠升级，重塑增长动能。

中国业务：渠道提效叠加 IP 升维，引领同店重回增长。2025 年国内营收跨越改革阵痛实现逐季提速。渠道端，主动出清低效店，构 建“乐园系+常规系”的分级矩阵，三大乐园店模型正加速复制，开 店空间分别为 10-20/60+/70-80 家；常规系则回归性价比优势货盘。 IP 端，2026 年迎来自研+明星+国际 IP 多领域驱动，实现商渠深度 共振，其中自有 IP（如 YOYO）强势起量，推动公司向 IP 运营平 台进化；联名 IP 跑通“快闪引爆—大店承接—全网变现”的发售策 略，精准匹配差异化渠道，实现 IP 资源与单店盈利的效率最大化。