厄尔尼诺背景下新兴市场主权债的均值回归交易窗口如何把握？

强厄尔尼诺冲击对新兴市场主权债的影响呈现出明显的阶段性特征，主要源于气候灾害引发的宏观经济受损及财政支出增加，进而引发投资者对主权债务可持续性的担忧，尤其是对气候和金融具有“双重脆弱性”的新兴市场（如拉美地区）。

在冲击发生后的前6个月内，息差会出现大幅跳升。这一阶段被称为“防守期”，气候扰动导致财政救灾压力激增，叠加经济放缓预期，推升了新兴市场的主权债务风险溢价。此时，市场情绪往往伴随高不确定性，导致风险补偿要求急剧上升。

然而，这种上涨往往伴随着市场的“过度反应”。在冲击发生后的第6至第10个月，息差会经历急剧的向下修正，并最终向冲击前的水平收敛。这一阶段被称为“修复期”，随着情绪回稳，前期因恐慌走阔的息差出现均值回归。对于固收投资者而言，在气候冲击初期应降低农业占比较高或脆弱性较强的新兴市场固收敞口，转配受气候影响较小、基本面稳健的发达国家高质量债券。而在第半年至一年的均值回归交易窗口，应敏锐把握左侧布局被错杀的优质新兴市场债券的机会，博弈息差收窄的修复收益。