绿电直连模式下，多用户聚合模式如何重塑产业链竞争格局及投资价值分布？

“688号文”的核心突破在于将绿电直连的交易结构从“电源—单一用户”的一对一闭环，拓展为“电源聚合体—多用户”的一对多网络。这一模式创新深刻重塑了绿电直连的产业链格局，使其价值创造呈现“源荷协同、一体化运营”的特征，而非传统的线性链条。基于此，产业链可划分为三层架构，价值分布高度不均：

第一层为源荷资源层，由电源侧的绿电资产所有者和负荷侧的用电企业构成。这一层是项目可行性的底层基础，决定了经济性的天花板。在“688号文”框架下，拥有园区级负荷整合能力的运营商，以及能将分布式光伏集中汇流的资源方，在这一层的主动权显著增强。

第二层为源荷一体化运营层，这是价值创造的核心环节。通过投资建设专用线路、配置储能、搭建调度系统，将源荷两端物理连接并一体化运营的主体，是增量价值的直接创造者和主要受益者。其收益来源于三重政策红利：输配电费节省、系统运行费减免、线损费用降低。随着“一对多”模式的推广，以园区运营商为代表的第三方运营主体凭借负荷聚合能力，可进入这一层并占据重要地位。产业链价值高度集中于掌握源荷匹配能力的运营环节，此环节是政策红利的主要获得者。

第三层为技术与服务支撑层，包括储能系统集成商、调度与溯源软件服务商、输配电设备制造商等。这一层受益于项目建设带来的硬件采购需求，但不直接参与源荷匹配运营，其议价能力和利润空间取决于细分赛道的竞争格局。

因此，投资机会高度集中于“源荷一体化运营层”。具备优质负荷资源整合能力，或拥有高负荷率用户基础的运营主体，将在新一轮绿电资产价值重估中占据先机。市场此前聚焦“一对一”项目风险，担忧规模瓶颈，而多用户聚合模式从根本上解决了风险集中和参与门槛过高的问题，使得具备园区级负荷整合能力的第三方运营主体的产业链价值将被重估。