EPMI与PMI景气差如何映射至资本市场估值溢价？

中国战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）相较于传统行业，展现出极强的发展韧性与显著的领先优势。自2019年以来，EPMI六个月滚动均值绝大多数时间稳居50荣枯线之上，且EPMI与制造业PMI的六个月滚动均值之差（即产业景气差）在近七年间除三个月外始终保持正值，充分印证了新兴产业相对于传统制造业的长期韧性。该景气差自2025年9月探底后便呈现震荡走扩态势，显示出新旧动能转换下的结构性分化正在持续加深。

资本市场的定价机制精准地反馈了实体经济新旧动能转换的进程。创业板指在电力设备、通信、电子及医药生物等新兴赛道的权重合计超过80%，其相对于上证50、沪深300等传统产业核心指数持续保持的PB估值溢价，本质上是对新兴产业与传统产业景气差的客观映射。这种估值溢价并非单边发散，而是呈现出明显的区间摆动周期性特征。

回顾历史，创业板相对于上证50和沪深300的PB比值呈现出区间摆动特征。2021年8月，创业板相对于上证50和沪深300的估值溢价已达到阶段性顶峰，随后随着经济处于下行周期，企业整体盈利增速减缓，成长风格估值下杀力度更大，该比值一路下探。2024年8月末触及阶段性低位。伴随着2024年8月和2025年10月以来EPMI差值的两轮走扩，创业板指的估值溢价迎来显著修复。截至2026年5月，创业板/上证50及创业板/沪深300的PB比值已回升至5.33倍和4.36倍。这一水平已经越过2019年以来的中位数和均值，但尚未达到显著高估的程度。当前，创业板指的市净率为6.33倍，滚动市盈率为48.44倍，较2015年泡沫顶峰大幅回落，亦比2021年小牛市的估值更为理性。这种“指数新高、但估值显著低于历史峰值”的现象，其背后核心逻辑在于企业盈利的强劲增长。近年来，以新一代信息技术、高端制造为代表的战略性新兴产业持续高景气，企业净利润的快速提升有效夯实了指数的估值基础，大幅提升了当前定价的安全边际。换言之，本轮上涨并非纯粹由资金推动的估值泡沫，而是“业绩+估值”双轮驱动的结果，具备更扎实的基本面支撑。