如何通过宏观与估值信号构建可转债策略轮动框架？

构建可转债策略轮动框架的核心在于通过两层信号联合刻画市场状态，分别是宏观环境信号和转债估值信号。宏观环境信号主要用于刻画权益市场的风险偏好与攻守状态，其输入变量包括美债十年期收益率相对于其过去18个月滚动中位数的位置，以及美元兑人民币汇率的四周变化。这两个指标分别反映了全球利率环境的松紧程度和外部流动性的变化方向。通过综合这两个分量，宏观信号被划分为顺风、中性或逆风三种状态，分别对应风险扩张、中性和风险收缩的环境。

转债估值信号则侧重于捕捉转债市场内部估值的扩张或压缩趋势。该信号基于风向标估值序列，通过计算其相对于不同周期（如10日、20日、40日、60日）移动平均线的偏离程度，并引入一定的缓冲阈值以降低贴线噪声。为了提高信号的稳健性，采用16组不同参数组合进行投票，最终得出估值上行或下行的方向判断。这种多参数集成的方式避免了对单一参数的过度依赖，能够更准确地反映转债估值的内在动能。

将宏观信号与转债估值信号交叉组合，形成了六种可解释的市场联合状态。例如，当宏观信号显示风险收缩且转债估值信号显示估值压缩时，市场处于双重压力之下，此时映射到大金融策略，利用其低波动特性进行防御；若宏观风险收缩但转债估值上升，则映射到高到期收益率策略，以获取票息保护。在中性环境下，根据估值方向分别映射至双低策略或风向标策略，以保持稳健暴露。而在风险扩张环境下，若估值压缩则维持风向标策略，若估值上升则切换至动量策略，以充分捕捉市场上涨弹性。通过这种明确的状态映射规则，投资者可以在不同市场阶段动态调整风格暴露，从而在历史回测中实现比单一策略更优的风险收益特征。