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供给冲击推动油价飙升。1973 年至 1980 年 5 月，原油价格持续上涨，累计涨幅高达 1681%。期间， 两次石油冲击推动油价飙升，促使美国经济陷入滞胀。因此，原油价格涨幅主要集中在两次滞胀时 期，累计分别上涨 395%、188%。1980 年 5 月之后，随着石油冲击影响逐渐消退，美国经济陷入衰退， 原油价格高位回落，累计下跌 15%，跌幅在 1983 年经济复苏时期收窄至 3%。
黄金抗通胀特性明显。1973 年布雷顿森林体系被废止后，黄金价格快速上涨，截至 1980 年 5 月，累 计上涨 711%；1980 年至 1983 年转为下跌 21%。由于黄金具有抗通胀特性，金价走势和 CPI 关系较大： 在两段 CPI 上升时期，金价累计分别上涨 183%、298%；在两段 CPI 回落时期，金价累计分别下跌 18%、 21%。如果按照经济阶段划分，黄金价格涨幅最大的是两段滞胀时期，先后分别累计上涨 183%、121%， 因为通胀预期上升、增长预期下降，实际利率也趋于下降，降低了黄金这种无息资产的持有成本。
工业原料也是通胀来源。1973 年至 1980 年 5 月，CRB 工业原料指数累计上涨 93%。大宗商品是企业 生产成本的重要来源，也是通胀的重要组成部分。在两段滞胀时期，CRB 工业原料累计分别上涨 27%、 6%，明显小于油价涨幅。由于大宗商品是顺周期资产，与全球经济走势正相关性较强。1973 年至 1983 年期间，美国经济两段复苏时期，CRB 工业原料累计分别上涨 15%、6%；经济过热时期，累计上涨 26%；而经济衰退时期，转为下跌-10%。
美债回报率相对较好。1973 年至 1980 年 5 月，美债收益率持续攀升，最高超过 14%，期间美债回报 率为 61%。期间，美债收益率与 CPI 走势一致，因此 CPI 下降时期债券回报率高于 CPI 上升时期。1980 年 5 月之后，CPI 增速高位回落，但通胀预期推动美债收益率继续上升，最高升至 1981 年 9 月份的 15.8%。随着美联储持续加息抑制通胀预期，美债收益率自 1981 年 10 月开始回落。尤其是 1982 年 5 月至 1983 年 7 月，美债收益率回落 2.1 个百分点，期间债券回报率升至 23%。
美股震荡且分化明显。1973 年至 1980 年 5 月，标普 500、道指累计分别下跌 4%、15%，纳指累计上 涨 17%。在第一次石油冲击前后，美股和 CPI 走势相反，即 CPI 上升时期，三大股指齐跌，随着 CPI 高位回落，三大股指纷纷转涨。不过，1977 年至 1980 年 CPI 再次回升，标普 500 和道指总体震荡（前 者上涨 4%，后者下跌 15%），但纳指则上涨了 54%，主要受益于计算机和电子产品产业快速发展带 来的影响。此后，随着美国经济转入衰退，美股有所回调。受美联储 1982 年下半年开始降息影响， 美国经济逐步恢复，美股开始加速上涨。
美元由急贬转为急升。1973 年至 1980 年 5 月，美元指数累计下跌 21%，由于包括黄金在内的大宗商 品价格均以美元计价，因此商品价格上涨一定程度上受到美元贬值影响。尤其是，1977 年 10 月至 1978 年 10 月，美元快速贬值 20%，引发国际货币危机。贬值期间，美国政府忽视美元的国际地位，长期 听其自然发展。直到 1978 年 10 月，美国政府对于美元持续贬值会很快导致国际金融危机也感到恐慌， 因此次月宣布与西德、瑞士和日本联合对外汇市场实施大规模干预，美元贬值才被制止。沃尔克就 任美联储主席之后，为反通胀采取的高利率政策引起美元持续升值，从 1980 年 5 月的 96 最高升至 1985 年 2 月的 165。
总结来讲，1973 年至 1983 年，美国经历了从大通胀到通胀缓和的过程，期间实物资产表现总体好于 金融资产。在实物资产中，原油价格在滞胀阶段涨幅最大，是因为石油冲击导致油价飙升，引发滞 胀；黄金价格与 CPI 关系较大，在 CPI 上升时期，黄金价格表现最好，并且滞胀阶段表现好于经济过 热阶段，体现出黄金的抗通胀特性；工业原料在 CPI 上升时期尤其是经济过热阶段表现最好，一方 面是因为工业原料也是通胀的重要来源，另一方面是因为工业原料价格具有顺周期性，经济形势好， 会增加工业原料需求，带动其价格上涨。在金融资产中，美债回报率在 CPI 下降阶段好于上升阶段， 复苏阶段表现最好；美股在大通胀时期总体维持震荡，CPI 见顶回落之后，尤其是美国经济从衰退转 向复苏，美股表现最好；美元指数在 1973 年至 1976 年保持震荡，1977 年 10 月至 1978 年 10 月快速贬 值引发货币危机，1980 年之后，沃尔克为反通胀采取的高利率政策引起美元持续升值。
