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2021 年 11 月以来，美股呈现四条主线：1）通胀受益板块持续上涨，能源+材料 上涨 18%；2）抗周期板块震荡防御，包括必需消费、医疗保健、公用事业；3） 顺周期板块跟随经济周期下行，可选消费+工业+金融+地产下跌 22%；4）科技成 长板块受“美联储收水+业绩不及预期”影响，估值大幅下杀，信息技术+通信设 备下跌 28%。
指数和各行业的市场表现与 22Q1 企业盈利相匹配。1）22Q1 标普 500 的 EPS 增 速从去年四季度的 28.2%降至 11.2%。2）通胀受益板块中，能源行业受益于油价 上行，EPS 增速大幅上行（因为低基数影响达 277%）。3）顺周期板块中，工业、 可选消费、金融的业绩出现大幅下滑，EPS 增速分别从 58%降至 49.2%、14.5%降 至-12.7%、11.4%降至-19.6%，从而引起市场的戴维斯双杀。4）科技板块中信息 技术的 EPS 增速也出现回落，从 21.7%降至 12.7%。
美债利率和铜油两大商品也已经出现了滞胀末期到衰退初期的市场特征。 从 10Y 美债实际利率来看：1）5 月之前通胀预期高企、经济走向复苏顶峰，市 场交易“过热滞胀”。3-5 月，名义利率上行 1.3%，其中通胀预期上行 0.3%， 实际利率上行 1.0%。2）5 月初通胀触顶后小幅回落，市场可能开始交易“滞胀 衰退”。5 月初至今，名义利率上行 0.2%，通胀预期基本持平，实际利率上行 0.2%。
从 10Y-2Y 期限利差来看：1）4 月利率倒挂更多受到短端通胀和加息影响。彼时 通胀居高不下，目标利率由 0.25%上调至 2.0%，2Y 利率大幅走高直至倒挂。2） 5 月至今利差收敛可能更多是因为复苏逐步见顶，市场开始交易衰退。同期通胀 预期基本持平，但是期限利差从 5 月初 0.3%收敛至目前 0.1%。
