这个我知道，答案都来自报告《固收专题研究：贷款风波对债市的六大潜在冲击路径》，如果有兴趣了解更多相关的内容，请下载原报告阅读。
就债市而言，本次贷款风波有如下六个影响路径：
1.利率债：从经济预期+资产荒到利率链条
房地产对宏观经济的重要性不言而喻。如我们在《房地产究竟有多大的冲击？》中评估， 2020 年房地产贡献约 20%的 GDP、40%的财政收入、20%的社融存量、60%的家庭资产。 从华泰固收 7 月问卷调查结果来看，“房地产贷款风波”已成为近期债市投资者最关心的宏 观话题，绝大部分投资者对此事件带来的经济金融等影响表示担忧。
当前看，地产销售在经历 6 月反弹后，7 月中上旬再度出现明显回落，地产来之不易的回 暖势头被再次打断。进入7月，30城商品房成交面积大幅下跌，7月中上旬同比下降约40%。 此外，根据克尔瑞统计，从涉及贷款风波城市一二手房成交数据来看，购房者出现“买旧 不买新”、“买国企不买民企”倾向。
房地产贷款风波下，下半年经济小复苏预期面临修正。房地产贷款风波对于宏观层面的影 响，一是居民对期房的信任度下降，影响房地产销量，进而导致经济小复苏面临地产修复 慢等挑战；二是，预售资金监管加强，且通过推盘回笼资金变缓，房企流动性困境有可能 加重，甚至引发信用体系的崩塌；三是，谨防风险向金融体系传导。短期来看，一旦银行 启动诉讼程序，业主存在成为失信人、失去房屋所有权、承担诉讼费等风险。从过往经验 判断，除非房价大幅下跌或有充分法律依据能够解除购房合同，否则贷款风波很难是普遍 现象。值得安慰的是，本次贷款风波并非居民资产负债表所致，更多是倒逼“保交楼”的 手段。因此，地方政府协调下保交楼等政策如果能够落到实处，将能够有效避免风险传染。 但是如果房价大幅下跌，购房者将有动力解除购房合同和贷款合同，届时银行将只能向开 发商求偿，风险蔓延至金融体系的概率将上升。显然，短期的关键是如何保交楼，这将考 验地方政府协调能力，此外特殊时期会否有特殊举措也值得关注。
2.房企和地产债：行业底延期，地产债违约风险上升
一般来说，地产行业会遵循政策底→行业底→信用底三阶段。贷款风波可能导致地产行业 底延期，信用底更为滞后，地产债尤其是民企地产债短期内估值风险与违约风险上升。
贷款风波冲击房企信用基本面
贷款风波从购房者、地方政府、银行三个渠道，可能导致房企尤其是民企销售下滑、回款 受阻、融资收缩，增加房企信用基本面风险。
从购房者角度，其一，舆论发酵可能引发其他问题楼盘业主的效仿，导致贷款风波项目规 模扩大。根据中指统计，截至 7 月 19 日全国涉及贷款风波项目数量已经超过 300 个，不排 除风险项目规模继续扩大的可能。其二，贷款风波加剧了购房者对房企尤其是民营房企期 房交付的担忧，购房者观望情绪加重，进而冲击地产销售。截至 2022 年 7 月 23 日，7 月 30 城商品房成交面积为 865.80 万平方米，较 6 月同期下降 24.51%。销售企稳是地产行业 筑底回升和房企信用资质修复的关键。若贷款风波持续发酵，购房者信心缺失，将拖累地 产销售回暖进程，地产行业负反馈风险仍存。
从地方政府角度，短期内预售资金监管易紧难松，房企经营杠杆或受阻，资金链承压。贷 款风波所涉项目多数存在预售资金被挪用的现象。当前地方政府以保交楼为核心，对预售 资金监管可能趋严。例如西安于 7 月 14 日发布《关于防范商品房延期交房增量问题的工作 措施》，对原有预售资金监管制度进行查漏补缺，强化操作层面要求，例如明确了若银行擅 自拨付监管资金，应当负责追回资金，无法追回需承担赔偿责任。预售资金监管趋严将会 使房企经营资金周转承压，尤其是出险民企、风险边缘民企，资金链压力可能加剧。
从银行角度，贷款风波发酵或导致逾期按揭贷款规模上升，银行为控制不良率可能收紧对 地产民企信贷，导致房企融资收缩。根据 7 月 14 日多家上市银行公告，目前贷款风波涉及 的逾期按揭贷款规模较小，占全部按揭贷款比例大多低于 0.1%，整体风险可控。不过，贷 款风波暴露了个别银行存在违规放贷、预售资金监管不力等情况，地方政府后续或强化银 行预售资金监管责任。出于风控考虑，银行在投放开发贷和按揭贷款时，对地产民企可能 更加谨慎。
3.地方政府和城投债：贷款风波导致地方财力下滑，影响弱地区城投融资
贷款风波对地方政府和城投债的影响逻辑是：土地出让收入下降→地方财力受损→地方政府支持 城投能力下降→投资者信心弱化→城投债估值上行，融资难度提高。2022 年上半年各省土地成 交价款均同比下降，地方财政实力受损，对于三类区域城投信用基本面影响较大：土地市场受到 冲击较大的省份、财力中土地依赖度较高的区域、市场认可度原本较低的区域。但短期来看，地 方政府收支缺口可通过开源节流等方式弥补，城投信用风险仍然较低，城投债融资仍然较为顺畅， 但当前城投债信用利差保护不足，贷款风波可能导致城投债估值上行。
4.商业银行和银行债：涉及风险房企较多的中小银行受冲击或较大
在区域地产市场恶化、地产公司出险、项目停工、延期交付等的情况下，居民对地产信心 下降、通过暂停还贷“倒逼”交楼。面临地产出险和贷款风波的双重压力，区域型中小银 行的资产端首当其冲（按揭、房地产贷款、信用债等资产质量恶化），这也将加重居民对银 行的担忧，进一步冲击银行的负债端（叠加村镇银行事件，存款流失，吸储压力加大）。而 中小银行资产质量恶化、规模收缩也会加大当地金融市场的风险进而负反馈到区域经济、 地产市场，形成地产承压-地产出险-贷款风波-银行收缩-区域经济下行的恶性循环。需要及 早从保交楼发力，打破贷款风波可能带来的恶性循环。——>债市投资启示：警惕中小银行 债、同业存款的估值风险，资本债不赎回等风险。
5.产业债：关注贷款风波对上下游产业链的影响
地产风险对产业链上下游冲击较大，关注相关信用债估值风险、警惕抗风险能力较弱的中 小民企等。地产在我国经济中占据重要地位，从地产销售到开工到竣工，涉及上下游产业 链较多、体量较大。随着近两年地产融资收紧，部分地产主体出险、地产贷款风波出现， 地产销售、投资等承压对上下游产业链都有一定程度的影响。上游来看，地产新开工、施 工等下滑对钢铁、水泥等建材需求影响很大，叠加今年二季度以来疫情扰动开工建设等， 钢铁、水泥等需求下降，价格承压，上市公司二季报预警显示较多钢铁企业归母净利润同 比下滑。去年以来由于钢铁、水泥等价格较高，企业盈利改善明显，信用债利差大幅压缩， 目前利差低位叠加行业景气承压，或存在一定的估值调整风险，不过这两个行业在经历供 给侧改革后，行业集中度进一步提升，发债主体以大型央企国企为主，抗风险能力较强， 短期景气承压对偿债风险影响较小。
6.转债：更多是结构性冲击
贷款风波对转债市场更多是结构性冲击而非整体冲击。其一，当前转债市场中没有地产板 块的个券，即便后地产周期相关品种实际占比也不高，贷款风波可直接冲击的存量品种本 身就少。相对而言，银行是除地产链条受贷款风波冲击最大的板块，贷款风波以来兴业等 银行转债普遍跌幅在 1.5-2.0%；其二，贷款风波更多冲击信用市场，转债筹码反而更加紧 俏。转债估值或因此甚至有小幅抬升可能；其三，现阶段转债回报驱动力仍主要源于股市， 下半年宏观环境整体偏有利，投资者对中期行情普遍还有期待，贷款风波并不会伤及转债 本身吸引力。当然，转债自身最大制约还是性价比不佳、缺乏安全垫。
