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1960 年以来美国经历 8 次相对较大幅度的衰退：1969、1974、1979、1980、1989、 2000、2007、2019 年。失业率见底的同时，衰退概率开始大幅提升，大都在失 业率底的 7-8 个月后见顶。
总结美国历次衰退的三条经验：
1） 衰退之前，美国经济往往处在充分就业状态，失业率基本来到相对低点 3%-4% （例外的是 74 年，80 年）。 2） 美国充分就业状态持续时间往往在 6 个月左右，换而言之，当失业率处于历 史极低水平时，未来 6 个月左右可能走向下一阶段——经济衰退。 3） 以 PMI 荣枯线为参考，经济转向收缩当月，失业率往往较低点跳升超过 0.5 个百分点，因此失业率跳升也观察经济转向衰退的重要信号。
具体来看历轮失业率上行情形：
69 年 5 月失业率来到 3.4%低位，领先衰退 8 个月。70 年 1 月衰退开始，制造业 PMI 跌破荣枯线，失业率达 3.9%，跳升 0.5%。 74 年有所不同，5 月失业率已有抬头，达 5.1%，领先衰退 4 个月。9 月衰退开始， 制造业 PMI 跌破 50，失业率达 5.9%，跳升 0.8%。
79 年 5 月失业率来到 5.6%低位，领先衰退 6 个月。11 月衰退开始，制造业 PMI 跌破 50，12 月失业率来到 6.0%，跳升 0.4%。 与 74 年类似，81 年 4 月失业率已有抬头趋势，领先衰退 5 个月。9 月衰退开始， 制造业 PMI 转枯，4-9 月失业率从 7.2%到 7.6%，跳升 0.4%。
90 年 6 月失业率来到 5.2%低位，领先衰退 1 个月。7 月衰退开始，制造业 PMI 大幅跌破荣枯线，9 月失业率即达 5.9%，跳升 0.7%。 00 年 4 月失业率来到 3.8%低位，领先衰退 8 个月。12 月衰退开始，制造业 PMI 大幅转枯，01 年 1 月失业率达 4.2%，跳升 0.4%。
07 年 11 月失业率来到 4.7%低位，领先衰退 3 个月。08 年 2 月衰退开始，制造 业 PMI 大幅转枯，5 月失业率即达 5.4%，跳升 0.7%。 20 年 1 月失业率来到 3.5%低位，领先衰退 2 个月。3 月衰退开始，制造业 PMI 断崖下跌，20 年 3 月失业率达 4.4%，跳升 0.9%。
比较失业率和美股表现的关系，我们发现：
1） 市场顶领先失业率底大约 6 个月，在失业率飙升前，市场调整幅度在 20%左 右。我们在《四轮全球资金流动的启示》总结，美股下跌往往经历两个阶段， 先是金融条件收紧，后是基本面转向下行；在美国经济达到充分就业后，通 胀上行、美联储收水，引发第一轮调整，因此市场拐点领先失业率拐点。
2） 在失业率跳升之后，美股是否继续下跌取决于紧缩何时转向，若继续紧缩， 市场调整幅度在 20%左右。失业率跳升是美股的重要观察窗口，如果美联储 因为失业率上行、通胀压力缓解，而重新放松货币政策，失业率跳升与市场 拐点大致重合，例如 1974 年、1979 年、1989 年、2020 年。但如果为了抑制 通胀继续紧缩，市场往往继续调整约 6 个月，幅度在 20%附近。
3） 市场底领先失业率顶 6-12 个月，失业率见顶前，市场往往已经回升。在失 业率进入上行区间后，市场的底部领先于经济的底部，此时货币政策转松， 市场开始交易“衰退复苏”的预期。
