你好，关于2022年三季度中国宏观经济，在《平安私人银行2022年第三季度投资策略报告》中有提及，具体信息可以查找原报告了解。
2022 年 4 月份，新一轮疫情在国内蔓延，深圳、上海等经济重镇相继大范围 采取封控措施，国内经济突遭重大冲击，对生产端与需求端均产生了较大影响。海 外方面，俄乌冲突仍在持续，欧美央行在高通胀压力下被迫以史无前例的速度开启 紧缩周期，这些对国内经济也产生了一定影响。在此背景下，国内经济“需求收缩、 供给冲击、预期转弱”的情况较一季度有所加剧，大类资产对此均有不同程度的反 映。 展望下半年，我们对国内经济实现较快复苏依然充满信心，疫后复工复产、常 态化消费回归以及稳增长持续发力将形成共振合力，宏观经济预计在下半年将在强 劲复苏后维持较高增速。
经济增速目标是我国宏观经济的最重要指标。经济增速的高低，关系到企业利 润的增长水平，关系到居民的收入增速，也关系到国家财政收支的涨落，保民生、 保就业、脱贫攻坚等重要经济社会发展目标都要有经济增长的支撑。所以，我国自 20 世纪 90 年代至今几乎每年都会设置经济增速目标，作为全年经济工作的锚点。
面对新一轮疫情冲击，深圳、上海、吉林、北京等经济重镇先后经历了较为严 格的封控措施，一二季度经济受到严重影响，目前来看全年实现预定 5.5%的目标 难度较大。因此，考察历史上实现经济增速目标较为困难的时期，有助于我们观察 本轮稳增长政策的力度与时效。
我国的经济增速目标既有区间目标，又有点位目标，而大多数年份也都如期完 成。1990 年以后的 30 多年间，我国经济总体保持平稳较快发展，其中，2014 年 GDP 目标为增长 7.5%左右，由于当年处于“三期叠加”的新常态阶段，经济下行压力加大，全年实际增速录得 7.43%，仍可视为在合理范围内。因此，实质性未达 成增速目标的年份仅有 1998 年。未设定增速目标的年份是 2000 年、2001 年、 2002 年，以及 2020 年。
（1）1998 年：经济增速未达目标
1997 年 7 月 2 日，泰国宣布放弃固定汇率制，改行浮动汇率制，正式引燃了 一场遍及亚洲的金融风暴。泰国宣布汇率制度变化的当天，泰铢即大幅贬值达 17% 之多，随后，菲律宾、马来西亚、新加坡、韩国等国货币陆续受到国际炒家的攻击， 相关国家外汇和金融市场产生剧烈波动。随后，货币危机演变为债务危机， 资产泡沫破裂，企业出口受到重创，泰国、韩国、印尼等国更是接近国家破产状态。
而在亚洲金融危机爆发之前，我国在 90 年代初经历了经济过热的局面，CPI 在 1994 年 10 月冲高至 27.7%的高位。为抑制通胀，政策基调逐渐转向紧缩，国 内需求受此影响开始缓慢下行。进入 1998 年，亚洲金融危机持续发酵，国际金融 市场动荡加深，受国际市场需求萎缩等因素影响，我国出口大幅度下降。1998 年 年中，我国长江、松花江、嫩江流域发生历史上罕见的洪涝灾害，造成直接损失 2551 亿元。这些不利因素叠加前期的紧缩政策，使得 1998 年上半年经济增速出现快速 下滑，CPI 进入负值区间，国内面临严峻的通货紧缩局面。
面对经济下行压力，中央做出了扩大内需、实行积极的财政政策、加强基础设 施建设、推动经济发展和保持人民币汇率稳定等重大决策，货币政策方面大幅下调 存款准备金率和基准利率，积极推动银行发放贷款。在积极的财政政策和宽 松的货币政策刺激下，国内经济在 1998 年三季度即开始反弹，四季度达到阶段性 高点。而本轮宽松政策持续的时间也较长，货币政策和财政政策至 2004 年 才进入新的紧缩周期。
（2）2022 年：稳增长政策年内仍将应出尽出
当前国内经济形势与 1998 年相似。在疫情冲击下，2022 年一季度国内经济 增速同比 4.8%，二季度预计将不会超过 1%，在此基础上，若完成全年 5.5%的目 标，下半年经济增速需达到 7-8%，远超央行工作论文中所述 5.5%的潜在经济增 速。目前来看，2022 年仍需付出较大努力才能接近年初的预定目标。
“就业是最大的民生”。城镇调查失业率自去年四季度后持续上行，5 月略有回 落但仍高于目标区间。16-24 岁青年劳动力失业率持续处于高位，今年超 1000 万高校毕业生的“最难就业季”下，全年的就业压力更大。在就业优先政策 的指引下，国内“稳增长”的动力也更强。中小微企业对于城镇就业至关重要，但 小型企业 PMI 指数低迷，在需求端整体疲弱的背景下，企业经营较为艰难。
本轮疫情中，全国本土确诊病例与无症状感染者数量在 5 月开始下降，社会面 管控措施有所放松，尤其是物流供应链阻塞的问题受到高度重视，上海吉林等地在 坚持动态清零的同时着力保障重点行业的供应，5 月份全国整车货运流量指数开始 显著回升，PMI 供应商配送时间指数较上月上行 6.9 个百分点。制造业 PMI 新订单、生产表现向好，其环比回升幅度超过季节性因素，企业开始大规模接单并 恢复生产，体现了复工复产及供应链修复带来的正向影响。
经济数据显示，4 月底部确定，5 月修复已现。向后看，我们认为接下来一段 时间，疫后复工复产、常态化消费回归以及稳增长持续发力将形成共振合力，疫情 已难以再次大范围形成冲击，6 月、7 月预计将迎来更为强劲的复苏，而下半年经 济整体将维持较高增长水平。
（1）疫后复工复产加速推进
6 月份复工复产将推动工业生产结构得到优化，餐饮旅游交通等服务业将实现 更大程度的恢复。工业生产中，制造业投资恢复速度更快，企业积累的订单在疫情 解封后迅速释放，但同比仍然较低，同时采矿业和公共事业增速仍在放缓，未来结 构有望得到优化。历次疫情对服务业的冲击都更为显著，而疫后服务业的反 弹幅度也更大。综合来看，随着 6 月复工复产的全面推进，生产端有望以 更快的速度恢复反弹。
（2）“十五分钟核酸检测圈”后常态化消费回归
回看 2020 年初的疫情冲击，消费在初期受到重挫后即开启强劲反弹，此后虽 然仍受疫情扰动有所波动，但疫情冲击后的月份环比增速亦较疫情前有大幅上升 。本轮疫情冲击下，一方面使得接触性消费受到阻断，另一方面也造成居 民收入下滑，从而拖累消费水平。而随着疫情的缓解，参照此前疫情影响，后期消 费预计将迎来强劲反弹。
此外，常态化核酸检测要求逐渐铺开，截至 6 月 15 日，北上广深等一线城市、 重要省会城市，以及湖北、山东、江西、山西、河南等省份均要求开展常态化核酸 检测。常态化核酸检测将提高感染者的早期发现能力，有利于疫情得到及 时控制，从而避免出现大规模封城的情况。深圳是国内较早实施大规模常态化核酸 检测的城市，目前深圳地铁客运量已接近恢复至去年同期水平，消费和出口也快速 回升。
后期随着“十五分钟核酸检测圈”渐趋完备，受疫情影响较大地区的生产生活 将有序恢复，叠加央地各级消费刺激举措，内需消费有望逐渐复苏至接近疫情前常 态水平。
（3）稳增长政策持续发力
今年 4 月份以来，稳增长政策出台频率明显增加，适度超前基建也成为本轮稳 增长的重要抓手。4 月 26 日，中央财经委员会第十一次会议强调“全面加强基础 设施建设”。5 月 31 日，国务院对外公布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施 的通知》，包含六个方面 33 项措施，其中要求金融支持基础设施建设，调增政策性 银行 8000 亿元信贷额度。专项债发行进度前置，截至 6 月 22 日已（公告）发行 3.23 万亿元，远超去年同期，占全年发行新增专项债规模的 88.5%。专项 债发行为基建项目积累了充裕的资金，政策推动下银行信贷支持力度也有望加大， 基建投资预计将在夏季迎来较大幅度的反弹。货币政策总体保持宽松，社融与名义 GDP 水平在一二季度逐渐攀升，预计下半年仍将维持较高水平。
4 月份以来，新的稳增长政策出台的频率明显提高，力度较前期也有增加。国务院罕见召开了直达地市主要领导班子的全国稳住经济大盘电视电话会议， 李克强总理要求地方尽快出台“六方面 33 项措施”细则，明确稳增长保就业的核 心目标。“六方面 33 项措施”集中在复工复产和稳增长两方面，其中，财政政策将 加快支出进度，增加中央向地方政府转移支付力度，以缓解地方财政压力；货币政 策则以宽信用为目的，着力增加信贷投放。
自俄乌冲突以来，大国地缘政治竞争似有愈演愈烈之势。中美博弈持续之下， 国内出口不可避免会受到影响，特朗普政府时期对我国出口商品加征关税即是例 证。而在国内经济疲软的当下，出口对于支撑下半年经济增速至关重要。
5 月份出口超预期高增，主要有三方面的因素：（一）5 月供应链物流 配送好转，生产端得到修复，因此我国重点出口商品中，前期受疫情影响较大的汽 车、船舶和鞋靴等品类增幅较大；（二）物流梗阻的降低也使得部分出口企业可以 集中报关出货；（三）海外市场需求高涨也是我国出口大超预期的原因之一，越南、 韩国等国 5 月出口同样高增。基建和出口的修复也带动制造业投资维持较高增速， 机电设备制造业及食品制造业的投资增速最高。
展望下半年，我们认为出口仍有望维持较高增速。原因之一是，美国国内目前 面临严峻的高通胀困扰，供需错配是主因，为了解决通胀问题，美联储着手紧缩政 策以期降低总需求，而美国政府层面则考虑取消对中国加征的不合理关税，来增加 总供给。自贸易摩擦以来，美国对中国进口商品加征关税已提升超 15 个百分点，降低关税有助于抑制快速上涨的商品价格，这在客观上会增加中国商品的竞 争力，从而提振出口。
原因之二则在于，高通胀本身即意味着美国国内的需求仍在高位，此阶段其进 口的需求也是旺盛的，历史数据显示，美国进口金额同比与美国 CPI 高度相关。在外需短期不弱的情况下，国内出口无需过度悲观。
今年下半年，中国共产党第二十次全国代表大会（简称“二十大”）即将召开。 “二十大”将为未来若干年的国家大政方针指明方向，对于投资具有极为重要的参 考意义。
党的“十三大”曾提出“三步走”战略，明确到 2050 年“人均国民生产总值 达到中等发达国家水平，人民生活比较富裕，基本实现现代化”。党的“十九大”则立足改革开放后新的实际，提出“两个阶段”建成社会主义现代化强国，而将“十 三大”中“基本实现社会主义现代化”的时间提前至 2035 年完成。未来 五年正是我国推进社会主义现代化建设的关键阶段，因此，这个时点下，“二十大” 预计将更多搫画有关如何实现“现代化”的内容。 另外，最初的“现代化”定义是“富强民主文明和谐”，“十九大”则将“现代 化”做了进一步深化，添加了“美丽”的新意涵，于是可以看到，在最近 五年中，环境保护、能源改革、新能源、双碳等方面的政策频出。“二十大”对于 “现代化”是否有新的论述值得高度关注。
近年来，国际关系和国际安全形势发生了深刻变化，国内在立足发展的同时， 也开始更加注重安全领域。“十九大”提出要坚持“总体国家安全观”，此后在多次 重大会议中也要求“统筹办好发展与安全两件大事”。“总体国家安全观”与近年来 的热点重点议题均有关联，如国防军工领域武器装备升级换代、经济安全方面的发 展专精特新中小企业、科技安全领域的解决“卡脖子”问题等。 而在俄乌冲突爆发后，大国博弈进一步深化，总体国家安全观的地位预计将在 未来更为重要。
十九届四中全会《决定》增列“数据”作为新的生产要素，与土地、价格、户 籍等并列，显示了中央对数据要素的高度重视。《“十四五”数字经济发展规划》提 出 2025 年数字经济核心产业增加值占 GDP 的 10%，数字经济将有望成为下一个 支柱产业，成为经济增长的新引擎。 构建以数据为关键要素的数字经济，离不开数字基础设施。在当前新一轮“稳 增长”政策中，数字基础设施为代表的新基建愈发重要，“东数西算”国家战略顺势 启动，新一代超算、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等设施布局建设，数字 经济领域仍大有可为。
