你好，在《海大集团（002311）研究报告：修内功练外力，重塑饲料产业生态》中，详细介绍了海大集团历史发展阶段，如果想要查看更多内容，请下载原报告。
1）2010-2014 年，公司处于快速发展阶段，收入及饲料销量增速均处于高增长，5 年收入 复合增速达到了 28.66%，归母净利润复合增速达到了 26.38%。公司平均 ROE 达到了 12% 左右，销售净利率平均在 2.7%左右。公司处于估值消化阶段，从 2010 年的 50x 左右下降 到 2014 年年底的 30x 左右。
2）2015-2018 年，公司的持续发展能力得到了检验，收入年复合增长达到 18.9%，归母 净利复合增速为 27.82%，盈利能力大幅增强，平均 ROE 为 17%左右，销售净利率为 3.4%，均比上一阶段明显提升。我们认为主要得益于公司服务体系的逐步搭建和完善，公 司饲料盈利显著增强。估值方面，除了 2015 年受市场影响估值发生大幅波动，公司整体 估值处于 30x 左右，市值从 120 亿增长到 360 亿。
3）2019-2021 年，公司的价值受到市场的广泛认可，虽然受生猪养殖业务影响，2021 年 业绩出现下滑，但市场依旧认可公司的持续成长性，给予了公司较高的估值。3 年间，公 司收入复合增速为 26.83%，持续扩大市占率的势头不减，生猪业务拖累业绩，21 年归母 净利润与 19 年基本持平，相比 18 年增长 11%左右。估值方面，公司核心竞争力越发受到 市场认可，估值从 2019 年年初的 30x 提升到 2021 年底的 60x 以上。同期，公司市值从 360 亿上涨到 1100 亿左右。
4）2022 年，受生猪业务亏损影响，公司近期业绩出现下滑，22Q1 归母净利润 2.01 亿元， 同比-71.62%，除去生猪业务的 3 亿元左右亏损，主营业务 Q1 净利润在 5 亿元左右，同 比继续增长。估值方面，由于公司盈利异常波动，估值相应偏高，目前 PE（TTM）达到 80x 以上，但根据我们预测、Wind 一致预期，公司 22 年预期 PE 在 40x 左右，与公司第 三阶段估值中枢大致相符。我们认为，面向未来，随着公司生猪业务的亏损减少，公司饲 料业务的潜力有望继续体现，估值也有望逐步回归合理，接下来公司将进入 α 驱动阶段， 其优异的成长性有望驱动公司价值稳步增长。
