我来简单回答一下，如果你想进一步了解的话，可以查看报告《投资策略专题研究：大势研判，因子与驱动》，下面的内容也出自该报告。
历史不会重演，但押着同样的韵脚。根据经典的DDM模型，A股走势主要由分 子端（量价）和分母端（货币信用+ERP）共同驱动。2010年以来，中国从“增量 经济”时代步入当前的“存量经济”时代，同时“供给收缩常态化”的推动使得经 济周期不再遵循完美的“美林时钟”。另一方面，分母端的“货币信用”驱动仍继 续维持稳定切换，基本保持3-3.5年的切换周期。分子端“美林时钟”的失效，一定 程度上导致分子端量价驱动的投资模型失效，投资者有点“无所适从”。
不过，在20年以来的疫情冲击下，经济周期再次回归经典的“美林时钟”。20 年疫情以后，中国再次经历了典型的“复苏-过热-滞胀-衰退”的量价周期。同时， “货币信用”周期也未出现明显偏离。我们可以回归分子、分母端的周期演变规律， 找出在大多数区间内均能验证有效的规律，并可以基于当前所处经济周期，寻找一 般规律下的最优组合。
分子端：根据“量价”两个维度划分4个象限，并总结各象限的有效因子。（1） 量升价跌（复苏）阶段：高ROE稳定性因子占优；（2）量价齐升（过热）阶段，高 股息率因子、低PE因子和高市值因子占优；（3）量跌价升（滞胀）阶段：低市值因子、低ROE因子、低PEG和高业绩因子占优；（4）量价齐跌（衰退）阶段：低 市值因子、低ROE稳定性因子、低PB因子、高股息率因子占优。
分母端：根据“货币信用”两个维度划分4个象限，并总结各象限的有效因子。 （1）紧货币紧信用：高股息率因子占优；（2）紧货币宽信用：高ROE因子和高业 绩因子占优；（3）宽货币宽信用：低市值因子占优；（4）宽货币紧信用阶段：低 PE和低PB因子占优。
A股有效因子构建的组合，均实现超过25%的收益率（年化）。我们通过选取 不同阶段的强有效因子的交集（由于衰退期无强有效因子，选择弱有效因子的组合 作为替代）作为该阶段投资组合的筛选标准，得到在不同时间区间内的投资组合， 并对其历史收益进行回测。回测结果显示分子端因子投资组合年化收益率达到 29.96%，分母端因子投资组合年化收益率达到25.97%。即便在如08年金融危机 /15&16年股灾/18年大幅回撤的时间段，组合仍保持了较强韧性，也一定程度上体现 了组合的抗风险性。
