垃圾焚烧行业仍具增长空间，替代填埋大势所趋。
2020 年，我国城镇垃圾无害化处理率为 99.75%，焚烧占比接近 60%。2020 年我国城市 垃圾清运量为 2.35 亿吨，其中生活垃圾无害化处理量 2.34 亿吨，占比接近 100%，其中 焚烧处理量约为 1.46 亿吨（62.3%），填埋处理量 7771.54 万吨（33.1%）。日处理能力方 面，2020 年全国无害化处理能力为 96.35 万吨/日，焚烧为 56.78 万吨，占比 58.93%，较 2019 年上升 24.38%。焚烧已正式超过填埋成为我国垃圾无害化处理主流方式。
焚烧兼备多种优势，替代填埋大势所趋。垃圾焚烧依靠无害化程度高、减碳、节约大量 填埋占地、可提供发电及供热额外盈利等优势成为前城市处理垃圾的首选方案，然而垃 圾卫生填埋的处理方式受到土地市场量价两方面的挤压，在垃圾处理市场占据的份额逐 步缩小。
1、总产能视角：行业仍具增长空间
垃圾焚烧设施日处理规模超预期。根据 2020 城乡统计年鉴的数据，截至 2020 年底，我 国垃圾焚烧设施的日处理规模（城镇+县城）合计已达到 66.19 万吨/日，超额完成了十三 五规划 58 万吨/日的目标。
十四五政策明确 2025 年焚烧产能需达 80 万吨/日（十三五为 58 万吨），2020 至 2025 年 行业将保持 4%的复合增速。我们对根据各省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划做了对 比与分析后发现，近期（2020 年）规划计划新增项目加 2019 年各省新增项目合计 502 个， 焚烧能力合计 46.81 万吨/日，而远期(2021-2030 年)规划垃圾焚烧项目合计仅 276 个，焚 烧能力合计 25.94 万吨/日。由此我们可以得出，无论是项目数量还是处理规模，未来 10 年的增量还没有 2019 年和 2020 年两年相加之和多，尤其是处理规模仅仅是近期的 55% 左右。半数以上的省份 2019 年与 2020 年新增项目之和大于长期规划新增项目的总数。
2、订单视角：新增项目数量与质量均下滑
垃圾焚烧新订单释放速度减缓、处理费价格提升。2021年垃圾焚烧新增体量进一步下降， 全年中标项目总处理规模达 6.35 万吨/日，同比 2020 年下降 15.67%。与此同时，2021 年 平均中标处理单价为 89.63 元/吨，同比 2020 年增长 12.73%。近三年以来中标价一直维 持快速上升态势，叠加政策推动，我们认为未来很可能按照“产生者付费”原则，实施居 民处理费，健全收费机制，垃圾处理费单价有望进一步提升，降低对补贴依赖程度。
市场逐步向中西部和县级下沉，小规模项目占比提升。2021 年新增垃圾项目规模大于 1000 吨/日以上的总计 15 个，仅占五分之一；项目建设规模处于 300~800 吨/日的数量居 多，共计 50 个。2021 年，河北省成为释放项目最多的省份（13 个），广东省（10 个）、湖南省（7 个）、湖北省（5 个）和广西省（5 个）分居二三四位。
根据不完全统计，2022 年 1-6 月全国垃圾焚烧发电项目开标数量为 39 个，投资总额约 为 145.09 亿人民币，新增产能 2.52 万吨/日，垃圾处理单价平均值为 91.18 元/吨。尽管 中标项目数量较去年同期有所提升，但订单的释放省份多数位于中部地区，日处理量超 过 1000 吨仅 6 个（2021 年同期为 13 个），故新增产能和投资额同比分别下滑 25.66%和 13.96%至 2.52 万吨与 145.09 亿元。但后补贴时代，新中标的垃圾焚烧发电项目吨垃圾处 置费上浮明显，较 2021H1 平均值 84.04 元/吨增长 8.5%至 91.18 元。
3、竞争格局视角：马太效应明显
截至 2021 年年报及最新公告不完全统计，中国光大国际以产能市占率 15.16%遥遥领先 其他企业，伟明环保则以 3.56%的市占率在民企中名列前茅。从目前竞争者特点看，我 国垃圾发电行业参与者主要以国企（60%）和民企（38%）为主，国企竞争力更强，市场 占有率排名靠前的公司中仅有 3 家民营企业（红色字体），剩余全部为国有企业。根据 韦伯咨询的数据，2015 年以来，垃圾焚烧 CR10 市占率从 58%提升至 2019 年的 60%， 行业集中度较高且较为稳定。同时，我们在梳理了 2021 年新中标垃圾发电项目后发现， 高质量项目中标企业中鲜有市占率 15 名之后企业的身影。
基于以上分析，未来几年内，垃圾焚烧行业将进入深度整合期。垃圾焚烧行业本来就是 一个资本、技术密集型的行业，小企业的生存空间不大。监管趋严会增加企业的环境合 规成本，补贴政策的调整威胁企业的现金流，这两大趋势对于小企业来说无疑是雪上加 霜。而龙头企业在运营能力和项目经验等方面的竞争优势凸显，未来的增量市场也将在 政策引导下优先选择龙头企业，龙头企业为了自身的发展考虑，增强规模效应、开拓市 场，很大可能在这一阶段收购、兼并一些运营难以为继的小企业，龙头集中趋势有望不 断加强。
