PI 薄膜国产化龙头，业绩持续快速增长。
国内高性能 PI 薄膜领先企业。公司专业从事高性能 PI 薄膜的研发、生产和销售，实 现热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜三大系列产品的量产销售，并实现航天航空 MAM（聚酰亚胺复合铝箔）的小批量销售、柔性显示用 CPI 薄膜的样品销售等。公司开发 的多款产品填补了国内空白，获得西门子、庞巴迪、中国中车、艾利丹尼森、德莎、生益 科技、台虹科技、联茂等国内外知名企业的认可，产品广泛应用于柔性线路板、消费电子、 高速轨道交通、风力发电、5G 通信、柔性显示、航天航空等国家战略新兴产业领域。
专业深耕十余载，推动高性能 PI 薄膜国产化进程。公司于 2004 年 12 月成立，成立 之初公司便围绕 640mm 幅宽生产线的基础上开展 PI 配方设计、生产工艺和装备技术的研 究。2010 年公司完成了国家发改委“1000mm 幅宽连续双向拉伸聚酰亚胺薄膜生产线” 高技术产业化示范工程，产品达到国际先进水平，实现了第一款 C 级电工 PI 薄膜产品的量 产，极大推动了高性能 PI 薄膜的国产化进程。公司通过持续的自主创新，陆续开发出电子 基材用 PI 薄膜、电子印刷用 PI 薄膜、MAM、超薄电子 PI 薄膜、耐电晕 PI 薄膜、高导热 石墨膜前驱体 PI 薄膜、超薄黑色电子 PI 薄膜等。目前公司已建立了完整的配方、工艺及装 备等 PI 薄膜研发和产业化的核心技术体系，成功进入高端应用市场，多款产品实现进口替 代，成为全球高性能 PI 薄膜产品种类最丰富的供应商之一。根据公司招股说明书统计测算 2020 年公司产品销量的全球占比提升至 6%，打破了杜邦等国外厂商对国内高性能 PI 薄膜 行业的技术封锁与市场垄断，逐渐进入全球竞争的行列。
扩大优势产品产能，围绕柔性显示、集成电路封装、5G 通讯、航空航天等领域进行新 产品开发。自 2012 年起，公司保持着基本每年均有一款新的 PI 薄膜产品量产面市。目前， 公司围绕柔性显示、集成电路封装、5G 通讯、航空航天等国家战略新兴产业应用领域进行 柔性 OLED 用 CPI 薄膜、COF 用超高模量 PI 薄膜、5G 通信用低介电 PI 复合薄膜、空间 应用高绝缘 1500mm 宽幅 PI 薄膜等新产品的研发。产能方面，公司目前在深圳基地拥有 各类 PI 薄膜产能 720 吨，IPO 募投项目总投资规模高达 13 亿的嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜 项目有望在明年下半年之后投料试车，投产后将新增 1600 吨产能。嘉兴基地产能规模大幅 提升，新工厂的产品幅宽也进一步提升至 1200/1600mm, 未来生产效率、成本质量等方 面将更具竞争力。同时深圳基地 50 吨/年 CPI 专线也有望在 2022 年上半年开始试车投产， 在折叠屏逐渐成为手机市场新发展趋势的背景下，公司在国内率先实现高附加值的 CPI 产 线的投产，将形成公司发展的又一增长极。
第一大股东背靠中国航天科技集团，中科院旗下投资企业。公司股权结构相较分散， 无单一股东及其关联方或一致行动人控制公司 50%以上表决权股份，因此不存在控股股东、 实际控制人，亦不存在多人共同拥有公司实际控制权的情形。公司第一大股东为航科新世 纪科技发展（深圳）有限公司，根据 2021 年三季报持股比率 23.38%，航科新世纪为中国 航天科技集团的全资子公司。持股比率 8.53%股东上海联升创业投资有限公司，持股比率 2.78%的上海联升乘业创业投资有限公司，均为中国科学院投资企业。
截至目前，公司拥有一家全资子公司嘉兴瑞华泰，一家全资孙公司嘉兴航瑞，参股上 海金门量子科技有限公司，持有上海金门股权比例为 10%。公司通过参股上海金门，合作 开展光电高分子材料及光电材料研发总部项目的技术研究，布局光学涂布、微电子涂布和 功能涂层技术，延伸开发 PI 薄膜在新型光电结构领域和新技术功能膜领域的应用。
主营业务收入持续快速增长。公司营业收入规模从 2017 年的 1.21 亿元持续增长至 2020 年的 3.50 亿元，年复合增长率约 42%；归母净利润相应的从 1000 万元增长至 5900 万元，年复合增长率约 81%。2021 年前三季度公司营收 2.41 亿元，同比减少 15%，归母 净利润 0.44 亿元，同比减少 4%。主要系去年同期公司因销售 2 条 PI 薄膜生产线带来 7692 万元的其他业务收入。扣除上述因素影响，公司 2021 年前三季度主营业务收入同比增速 约为 17%。随着公司 PI 薄膜国内市场客户的逐渐放量、新产品新领域的不断开拓，预计未 来业绩有望持续快速增长。
热控、电子 PI 薄膜业务是公司的主要收入来源。按下游应用领域分类公司主营业务包 括热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜和其他功能性 PI 薄膜四大类，2021 年上半年 分别实现营收 9080、4578、2040、115 万元，分别占总收入的 57%、29%、13%、1%。 成长性方面，热控 PI 薄膜和电工 PI 薄膜两大业务表现较好，2017-2020 年复合增速分别 为 42.84%和 31.12%。热控和电工 PI 薄膜终端消费领域主要是电子消费品、高铁、风电等， 近年来随着 5G 手机换机的需求增加、风电装机量的持续增长以及我国高铁建设里程的不断 提升，PI 薄膜市场需求快速增加，有望进一步带动公司业绩持续成长。
高性能 PI 薄膜带来产品结构升级，盈利能力持续提升。公司近年来根据下游应用市场 的变化，灵活调整产品结构，加大毛利率较高的电工 PI 薄膜的推广和销售，并且以高质量 产品提升对下游的议价能力，从而提升各业务的毛利率水平。公司综合销售毛利率从 2017 年的 35.32%，持续提升至 2021 年前三季度的 45.45%，随着毛利率的提升公司净利率相 应从 8.14%提高到 2021 年前三季度的 18.38%。
期间费用方面，公司研发费用和管理费用占比较高，2021 年前三季度研发费用收入比 约 8%，研发费用同比增长 27%。随着公司嘉兴基地大规模新产线的建设，截止 2021 年 三季度末公司在建工程 3.97 亿元，较去年末增长 36%，未来随着在建工程的转固公司 ROE 也有望进一步提升。
