领先布局 N 型电池，盈利能力持续强化。
捷泰科技是电池行业老兵，具备行业领先的电池技术。截至目前，捷泰科技是钧达股 份 51%的控股子公司，预计三季度将完成剩余股权收购成为全资子公司，上市公司资产全 部转为光伏业务。捷泰科技前身是江西展宇，其电池工厂最早于 2010 年开工建设，在 2011 年实现首批 300MW 光伏电池项目投产。在此后的十年时间内，捷泰科技的电池产能陆续 突破 600MV、1.2GW、3GW、8GW，并于 2021 年实现 8.5GW 的大尺寸（182 以上）单 晶高效 PERC 电池产能满产。目前捷泰科技的电池片出货量达到行业领先梯队，产品性能 达到国际先进水平。捷泰科技规划的两期 16GW 的 N 型 TOPCon 电池产能，已于 2022 年 7 月初投产一期 8GW 的大尺寸 TOPCon 电池产能，行业内领先实现 N 型电池规模化量 产。
工艺积淀深厚，技术行业领先。捷泰科技拥有丰富的核心专利。截至 2022 年 7 月， 捷泰科技获得专利证书 118 项，其中发明专利 29 项，实用新型专利 77 项，外观设计 专利 12 项。捷泰科技通过自主研发+引进吸收再创新模式保证高效率和高功率，例如， 低反射绒面技术、SE、背面碱抛、PERC、MBB、高方阻浅结密技术开发，兼容 182mm 及 210mm 尺寸硅片生产设备导入等技术成果转化。捷泰科技善于研发成果的转化，其立 项产业化率高达 90%，目前研发成果中的 PERC 电池已经成为主打产品。
行业领先的大尺寸电池产能，产品具备较强的市场竞争力。捷泰科技主要生产大尺寸 （182/210）单晶 PERC 电池片，截至目前具备大尺寸电池产能 8.8GW，主要包括：1） 2019 年投产 3GW 的 158.75mm 单晶 PERC 电池，分别于 2020 和 2021Q4 完成大尺寸 （166mm→182mm）改造升级和产能提升；另一方面，2020 年投产 5GW 大尺寸单晶电 池产能于 2021 年 5 月开始量产，采用 U 型产线设计降低能耗与物料成本，产线自动化程 度行业领先。从产品指标看，捷泰科技生产的 PERC 电池平均效率达到 23.5%，抗 LID 小 于 1%，抗 PID 小于 1.5%，电池产品具备较强的市场竞争力。
全面转型生产单晶电池，产销量均保持高增长。基于市场需求和技术迭代趋势，捷泰 科技于 2020 年 12 月后停产多晶电池片，全面转向单晶电池生产和销售。2019-2022Q1 捷泰科技单晶电池片实际产能保持高速增长，2020 年以来的平均产能利用率高达 94.5%， 2021 年单晶电池产量超 5.6GW，2022H1 电池出货达到 4.05GW，同比增长 87.41%，预 计全年将保持高增长趋势。因近两年大尺寸单晶 PERC 电池产能相对偏紧，捷泰的单晶电 池产品平均产销率接近 98%，彰显其单晶电池产品的市场竞争力。
电池需求增长+产能释放，21 年起业绩大幅增长。全面转型单晶电池生产后，2021 年以来收入水平和盈利能力得到明显改善。捷泰科技 2021 年实现营业收入 50.55 亿元， 同比增长 81.63%，归母净利润 2.21 亿元，而在 2020 年公司处于亏损状态。根据公司 2022 年半年报，受益于市场需求增长及新产能释放，公司产品收入和盈利能力进一步提升。捷 泰科技 2022 年上半年实现营业收入 39.44 亿元，同比增长 127.25%；净利润约 1.66 亿元， 同比增长约 88.95%。
电池片盈利能力较强，位居独立电池厂商前列。作为独立第三方电池片厂商，捷泰科 技盈利能力相对稳定且抗波动能力较强。2019 年以来，硅料与硅片价格持续上涨导致电 池片盈利能力被压缩，第三方电池厂商毛利率水平下滑严重，捷泰科技尽管毛利率受损但 较同行依旧保持较高的水平，较好的将上游硅片涨价向下游进行传导，2021 年在行业内 的第三方电池厂商中表现较优。从单 W 盈利能力上看，在 2021 年电池行业整体几乎无盈 利的局面下，公司仍能保持 4 分/W 的盈利能力，22H1 的单 W 盈利接近 5 分钱，Q2 盈利 接近 6 分钱，核心原因是公司既有的大尺寸 PERC 产线较新，设备折旧、能耗及人员等非 硅成本低于行业平均值，盈利能力位居电池片行业前列。
领先行业布局 N 型技术，提升电池规模与盈利能力。为进一步完善业务布局和扩大电 池规模，捷泰科技与安徽来安汊河经济开发区管理委员会于 2021 年 12 月 24 日签署了《高 效太阳能电池片生产基地项目投资合作协议》，计划总投资约 112 亿元分两期建设共计 16GW 的 N 型 TOPCon 电池产能项目。2022 年 7 月初，一期 8GW 的项目已投产处在试 生产阶段，公司预计一期项目未来 2-3 个月爬坡并逐步达产，二期将于 22 年底-23 年 H1 投产，实现新一代 N 型电池大规模量产。随着新技术产能逐步投产，预计 22 年底/23 年 捷泰科技中期产能将达到 16.8/24.8GW，N 型电池产能占比将超 60%，22-23 年 N 型电池 出货量分别 2.5/12GW，有望享受 N 型电池产业变革带来的超额收益。
TOPCon 具备成本和定价优势，公司有望享受 N 型盈利溢价。目前 TOPCon 电池平 均量产效率约 24.8%，硅片-电池-组件的一体化成本较 PERC 高 0.02 元/W，终端组件平 均溢价在 0.1 元/W 左右，效率、成本优势及组件溢价显著，领先布局的公司有望享受未来 1-2 年的红利窗口期。公司作为 TOPCon 行业内较为领先的布局者，选用 LPCVD 的技术 路线，目前硅片厚度已经下降至 135μm，新产线试生产电池片的效率水平也处在行业前 列，满产电池效率和成本将优于行业平均值，预计 N 型电池的平均盈利溢价 0.04 元/W（我 们判断 2023 年 PERC 电池行业平均盈利约 0.04 元/W 以上，基于上述分析预计 TOPCon 电池盈利超 0.08 元/W）。
积极开拓上下游合作伙伴，多元化合作模式降低风险。捷泰科技下游客户集中度较高， 2020-2022Q1 前五大客户收入占比分别为 73.55%/70.92%/65.8%，其中，晶科能源为公 司第一大客户，主要是公司先进电池产能与晶科能源的产能形成优势互补，2020-2022Q1 向晶科能源销售额占公司收入分别为 44.02%/40.92%/38.77%，占比处在持续下降的状态。 公司近几年积极拓展下游客户，与晶澳科技、阿特斯、尚德电力、正泰新能源等全球排名 前列的组件厂商、光伏 EPC 总包均建立起多元化合作关系，以降低对单一客户的依赖及 由此带来的经营风险。
定增收购剩余股权，加码新技术布局，进一步夯实领先优势。钧达股份在 2022 年 7 月拟通过非公开发行 A 股，募集资金收购捷泰科技剩余所有股权，预计将在三季度完成对 捷泰科技的全资并表。同时，公司计划进一步扩大 N 型 TOPCon 电池技术量产规模，并 探索如 IBC/HJT 等其他高效电池技术的研发及量产进度，以保持公司规模和技术领先优势。
持续的技术迭代，保持高效产品输出。公司研发团队以“量产一代，开发一代，预研 一代”的思路进行架构设置，保持高效电池产品持续梯次输出。1）量产一代：目前在新 型电池技术上进行了持续研发投入及工艺试验，主要包括对单晶 PERC 产线工艺流程的优 化改造、降本增效；2）开发一代：目前重点研发 TOPCon/IBC 电池，并实现了 N 型 TOPCon 电池规模化投产，未来将在成本、效率、良率等方面持续提升市场竞争力；3）预研一代： 预研 HBC 及 HJT-钙钛矿叠层电池，保持公司持续产出高效率，高可靠性的产品。
