我认为日辰股份主要有以下四点竞争优势，观点参考了报告《日辰股份（603755）研究报告：定制餐调领军者，蓄势待发》，可以关注原报告获得更多内容。
公司深耕定制化服务，差异化战略是其高毛利之源。公司多年深耕定制化产品服务， 从 2012 年起面向食品加工和餐饮企业提供定制化复合调味料解决方案，不易被模仿。公司 定制化产品占营收比例高达 90%左右，公司凭借差异化战略率先抢占市场，相比于传统标 准化复合调味品，公司定制化产品可替代性更弱，客户转换成本高，粘性较大，因此公司 毛利空间有望进一步打开。
研发端：注重研发投入，快速响应客户需求。公司注重研发投入，2015-2021 年研 发人员占比从 11.1%逐年稳步提升至 13.7%，高于行业内其他公司。2016-2021 年 研发费用率均值为 3.6%，处于行业领先地位。公司有专门的研发团队，青岛研发 中心于 2020 年完成升级改造，研发部门由粉类产品研发科、酱类产品研发科、汤 类产品研发科、产品应用科、专项技术拓展科、工艺设计与标准化科等多个研发 科室组成，负责追踪终端市场数据，保持与科研院所的交流合作，2022 年公司将 进一步加大对复合调味品的研发力度。
生产端：公司质量控制领先，技术水平奠定产品高端定位。复合调味料生产技术 要求较高，公司目前拥有 11 项发明专利和 36 项实用新型专利，生产技术含量高 且 2016-2019H1 核心技术产品营收占比平均为 66.4%，是公司营收主要来源。公 司注重食品安全控制，严格执行《日本食品安全基本法》、“四环一链”食品安全 追溯体系，有专门的食品安全小组，负责质量控制。食品安全检测中心于 2021 年 9 月进行升级改造，目前拥有 11 名专业技术人员，产品安全质量有保障，近年退 换货比例约为 0.03%。
运营端：上线数字化系统，加强内部管理。公司于 2020 年正式上线 SAP 数字化 系统，加强了内部管理，提升运营效率，致力于加快完成数字化转型。公司在 2020 年聘请专业机构，优化员工薪酬体系和绩效考核制度，改善员工激励机制， 公司重视销售团队，销售人员人均薪酬在大本营有竞争优势，5 年平均为 13.4 万 元。
公司成本控制优异，整体价盘稳定。公司原材料占营业成本比例较高，平均为 78.9%， 且采购种类较多，包含糖类、淀粉、酱油等品类超过 200+，各原材料占比较小，均不超过 10%，不同原材料的价格变化易形成对冲，采购成本更加稳定。公司各产品价格体系稳定， 与核心客户建立长期合作，提高客户粘性。近年来公司产品吨价稳中有升，均价每年上涨 主要是餐饮渠道比重提升和新品类拓展，公司通过内部成本控制方式消化涨价压力，如采 用提前采购锁价、产品配方优化、采用自研原材料替代等方式，所以整体价盘稳定。
产品结构改善，毛利空间有望提升。公司酱汁类调味料占比从 2014 年的 55.7%稳步提 升至 2021 年的 74.0%，粉体类调味料占比从 2014 年的 41.7%下滑至 2021 年的 24.4%，酱 汁类调味料毛利率高于粉体类毛利率 7-9%，主要系：
酱汁类调味料市场竞争环境更有利，目前还没有类似公司在定制化生产服务领域 与公司直接竞争，所以酱汁类调味料的定价自主权更高；
酱汁类生产工序比粉体类生产工序更为复杂，且分为风味汤料系列和非风味汤料 系列，不易量产；
粉体类调味料食品加工企业客户占比 90%左右，酱汁类调味料食品加工客户占比 40%左右，食品加工客户对复合调味品的定价敏感，酱汁类调味料占比稳步提高 有望进一步打开毛利空间。
上游对供应商议价能力强。公司上游行业为农副产品加工业和传统调味品制造业等， 采购的原材料种类较多，并且多为大宗商品，供应商分散，原材料同质化严重，全球化定 价导致供应商的议价能力较弱。公司近 6 年的应付账款周转天数平均为 86 天，远高于行业 其他公司，说明公司上游议价能力较强。
下游客户粘性强，吨价稳中有升。公司下游 TOB 渠道主要为食品加工企业和餐饮企业， 公司提供定制化产品，拥有一定的定价权，2017-2021 年公司产品吨价增长率平均为 3.5%。 公司近年来发力餐饮渠道，绑定餐饮大客户，餐饮企业复合调味品成本占原材料成本比例 为 5%，客户对产品价格敏感度较低，其次，客户转换供应商成本较高，餐饮渠道使用者对 调品选购原因中重复消费占比 77.8%，在 ODM 模式下开发周期较长，更换供应商可能导致 产品口味和品质不稳定，影响营收业绩，所以餐饮大客户粘性较强。
司蓄势 C 端业务。2009 年公司成立的自有品牌“味之物语”布局商超、电商等终端渠道，发展 C 端业务，2016-2022Q1 公司 C 端业务收入占比稳步提升，C 端产品品类增加至 50 个左右，新增中式小炒复调和火锅底料等产品。2020 年公司在上海成立运营中心，正式 开拓长三角地区的华东市场。目前公司在 C 端经销商渠道扩展较慢，未来加大 C 端客户占 领能提高公司营收发展天花板。
品牌优势：公司于 2001 年进入复合调味品市场，从最早面向单一对日出口企业到面向 食品加工、餐饮、流通商超等多元化客户，多年来积累了很多核心客户资源，包含工业客 户圣农食品、正大集团等，餐饮客户呷哺呷哺、鱼酷、味千拉面等。2016-2021 年公司前五 大客户占营收的比例稳定在 50%左右，2021 年为 49.0%，客户集中度较高，与知名客户合 作增加品牌影响力。
区位优势明显：公司总部地处山东青岛，地理位置优越。青岛濒临黄海，辐射日本 和韩国，出口较为便利。2021 年山东省农产品出口总额为 1238.4 亿元，调味品系列产品 出口总额为 63.3 亿元，均位于全国首位，公司区位优势明显。
公司率先切入定制餐调赛道。公司拥有 20 年定制复合调味料研发和生产经验，其产品 主要为定制化酱汁类和粉体类调味料。对比竞品，天味食品目前拥有高端餐饮定制品牌， 主要产品为火锅底料，其定制餐调渠道毛利率 4 年平均为 21.9%，远低于日辰股份毛利率， 同时，定制餐调市场，参与者较少，日辰股份在定制餐调赛道上拥有绝对竞争优势，未来 可期。
