政策面企稳，VR 技术革新驱动行业变革。
受到版号、疫情、宏观经济等因素影响，上半年游戏行业缺乏优质新游，整体增速有所 承压。22H1 中国移动游戏市场实际销售收入 1105 亿元，同比下滑 3.7%，增速首次转 负；海外市场仍保持增长势头，但增速有所放缓，22H1 中国自研游戏海外市场收入 89.9 亿美元，同比增长 6.2%。
从估值角度来看，当前A股游戏板块估值位于历史低位，截至22年8月19日行业PE(TTM) 为 18x，龙头公司三七互娱/完美世界/吉比特 PE(FY1，基于 wind 一致预期)约为 15x 左 右，远低于 2020 年水平（30-40x）。随着版号未来版号常态化发放驱动业绩修复，叠加 国内 VR 设备销售进入加速期，板块估值具有较大提升空间。
当前版号已恢复常态化发放，政策监管释放出积极信号。2022 年 4/6/7/8 月出版署分别 下发国产游戏版号 45/60/67/69 款，发放时间间隔分别为 56/35/19 天，版号发放节奏步 入常态化。从发放数量来看，尽管相对于 2021-2022 年平均月度发放数量（104 款）有 所下滑，但近 4 月保持增长态势，板块政策面边际改善。龙头公司重点产品版号亦有获 取并将逐步上线，完美世界《黑猫奇闻社》6 月获取版号，定档 8/24 公测，重点储备产 品《天龙八部 2》《朝与夜之国》尚在版号申请过程中；三七互娱《梦想大航海》（代理 MMORPG 游戏）《霸业》（自研三国 SLG，海外部分地区已上线）《小小蚁国》（代理蚂蚁 SLG，海外部分地区已上线）依次于 4-8 月获取版号。
政策导向清晰，出海仍为板块重要增长极。在国内版号收紧、审批趋严的监管趋势下， 相关部门反复强调游戏出海将驱动厂商调整战略，深耕全球市场。21 年 7 月 ChinaJoy 讲话肯定了游戏在文化输出中的重要地位；22 年 7 月商务部等 27 部门发布《关于推进 对外文化贸易高质量发展的意见》，提出积极培育网络文学、网络视听、网络游戏等出口 竞争优势，强调文化出海战略。当前国产手游全球影响力增强，产品海外认可度持续提 升。根据 data.ai 数据，中国出海手游占海外移动游戏市场的份额稳定增长，19-21 年分 别为 17%/20%/21%；头部厂商三七互娱/雷霆游戏（吉比特）/完美世界出海能力持续 提升，当前在 Sensortower 中国手游发行商收入榜单中位列第 4/9/26 名。
复盘 3G 时代，智能手机浪潮带动手游企业估值业绩双提升，而 VRAR 引领下一代交互 终端变革，商业模式已被验证，飞轮逐步旋转。3G 时代网络基础条件改善叠加智能手机 出货量提升，手游概念股业绩表现亮眼，中青宝、掌趣科技 2013Q4 营收、归母净利润 增速均超过 100%，与之同时，公司估值也加速抬升。我们认为，VRAR 带来的人机交 互方式的变革，头显及其配套外设将通过眼球追踪、动作捕捉、触觉反馈、方向追踪、 光学跟踪等全新技术，实现平面交互到空间交互的跨越，有望作为接力 PC、智能手机 后的新一代交互终端。游戏作为核心应用，产业加速发展或带动优质研发商价值重估。
消费级 VR 设备得到普及，软件升级逐步降低开发者门槛，VR 内容生态日趋成熟，产业 “飞轮”已开始初步旋转，全球头显出货量高速增长、Steam 平台 VR 头显渗透率持续 提升。 根据 IDC 数据，2021 年全球 VR 头显出货量达到 1095 万台，同比增长 63.4%， 预计 2022 年出货量 1573 万台，同比增长 43.7%。当前 VR 头显相对于成熟交互终端智 能手机、PC 电脑在用户体验方面仍差距较远，C 端多为部分主机游戏/科技硬核用户尝 试体验，尚未进入泛用户领域，未来仍需关注关键技术是否能得到持续进步、融合以带 来内容生态完善、用户体验再升级。
聚焦国内消费级 VR 市场，大厂牵头下“硬件+内容”共振迎来全新发展机遇。海外科 技大厂 Meta 补贴硬件价格扩大出货量以促进生态发展，同时亦发力自研、投资、收购 各类 VR 内容工作室，是 Oculus 生态能渐成体系、形成一家独大局面的重要原因之一。 当前国内消费级 VR 生态落后于海外，但值得注意的是，字节跳动收购 Pico，对标 Meta 在营销、内容、硬件端齐发力，或成为国内 VR 生态领导者，22 年 9 月即将发布新一代 头显新品；网易影核逐步沉淀 VR 内容生态，上线多款代理海外 VR 大作；创维数字发布 Pancake XR 新品，聚焦光学、显示、交互、内容全新升级；腾讯组件 XR 团队，从软硬 件双维度发力布局 XR。大厂牵头下 2022 年国内消费级 VR 步入加速发展态势，单季度 VR 头显出货量持续创新高，后续头部厂商各环节产业链布局值得关注。
