从 2005 年至今，航空板块发生过四次重要行情演绎，梳理过去各轮行情的驱动力，得出结论如下：
阶段 1：从 2007 年 7 月到 2007 年 12 月，相对沪深 300 超额收益为 142%。人民 币升值主导本轮行情：（1）因为金融经济周期错位，人民币在 2007 年-2008 年相 对美元大幅升值，拓宽利润空间。（2）油价上涨受到燃油附加费上调的对冲，虽 然航油成本规模增长，但是在营业成本中占比下降。（3）在此期间，航空行业供 需保持平稳。在从快牛到震荡的市场中，航空板块的业绩改善先进攻后防御。此 阶段航空板块的超额收益主要由盈利驱动。
阶段 2：从 2009 年 11 月到 2010 年 10 月，相对沪深 300 超额收益为 84%。航空 板块期间先后获得了“先供需，后汇率”两股驱动力：（1）“4 万亿”对商务出行 需求的刺激和世博会对旅游出行需求的刺激，客运货运均量价齐升，收入增长； （2）2010 年央行汇率改革导致人民币大幅升值，带来汇率角度的驱动力，进一 步拓宽利润空间。（3）燃油附加费上调对冲油价上涨。当市场从回调走向震荡上 涨时，业绩改善使得航空板块走出中枢震荡向上的独立行情。此阶段航空板块超 额收益主要由盈利驱动。
阶段 3：从 2014 年 6 月到 2015 年 7 月，相对沪深 300 超额收益为 290%。油价 下跌主导本轮行情：（1）因为 OPEC 供需失衡，石油库存高企，原油供过于求， 导致全球油价大跌，航油成本在航司营业成本中占比显著减小，航司营业成本降 低；（2）本轮行情期间，汇率小幅波动；（3）同时，经济增速支撑供需增速，消 费升级带来出行增加，航空的客运和货运需求均呈现量大幅上升、价小幅下跌， 需求整体对航司收入增长带来正贡献。在“水牛”行情下，航空板块跑赢市场， 估值和盈利对于超额收益均有贡献，其中估值贡献更大。
阶段 4：从 2021 年 1 月到 2022 年 2 月，相对沪深 300 超额收益为 32%。需求增 长是本轮行情的核心驱动，人民币升值也有所助力：（1）疫情复苏带来需求改善， 供需层面产生第一重驱动力，客运需求量小跌、价大升，货运需求量价齐升，对 收入带来显著正面影响；（2）年初经济领先恢复导致人民币短期升值，汇率层面 产生第二重驱动力；（3）虽然美联储加息等因素导致油价上涨，但是燃油附加费 上调预期强烈。当市场震荡下行，业绩改善预期与海航重组推进，带动航空板块 走出独立行情。此阶段航空板块超额收益主要来源于估值。
