我认为三花智控是从如下几方面布局的。
新能源汽车迎来爆发式增长。根据中国汽车工业协会统计，2021 年我国新能源汽车销量 为 352.1 万辆，同比增长 157.5%，在汽车总销量中的占比达到 13.4%，同比提升 8pct， 2022 上半年新能源汽车销量为 259 万台，同比增长 114.1%，渗透率已提升至 21.5%， 根据工信部发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，预计 2035 年新能源汽车 销量占比达到 30%，届时纯电动汽车将成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。 在碳中和背景下，全球新能源汽车市场将持续扩张。根据 EV sales，2021 年新能源汽车 销量为 650 万台，同比增长 108%，渗透率达到 7.92%，同比提升 3.91pct，预计 2022 年将达到 12%。随着全球各国碳达峰、碳中和等碳排放规划逐步落地，各国陆续推出针对 新能源车的补贴政策，有助于驱动新能源汽车快速渗透，逐步实现对传统燃油车的替代。
新能源汽车市场快速扩张，对上游汽车零部件行业起到提振作用，新能源汽车热管理行业 尤为受益。相比传统燃油车，新能源汽车动力系统不同，对系统效率、控温精度等方面也 提出更高要求，由此产生了针对新能源汽车的热管理零部件需求，如电子膨胀阀、电池冷 却器、冷却板、电子水泵、PTC、热泵等，单车热管理价值量大幅提升。
相比传统燃油车，新能源汽车热管理价值量大幅提升。相比传统燃油车，新能源汽车热管 理系统新增：1）冷却板、电池冷却器、电子水泵等用于电池电机电控热管理的零部件；2） PTC 加热器或热泵等空调制热系统；3）由于控温、降低能耗要求提高，新增的阀类、管 路等零部件需求，热管理系统单车价值量也随之提升，根据盖世汽车，传统燃油车热管理 单车价值量约 2000 元，配备热泵、PTC 的新能源车热管理单车价值量约 6000-7000 元， 配备 CO2 冷媒热泵空调的新能源车热管理价值量超 10000 元，未来随着热泵空调、CO2 冷媒持续渗透，新能源汽车热管理价值量将持续提升。
2021年全球新能源汽车热管理行业规模约417亿元，2025年市场规模有望突破1600亿， CAGR 约 40%。根据我们的测算，2021 年全球新能源汽车热管理行业规模约 417 亿元， 同比增长 108%，全球燃油车热管理行业规模约 1686 亿元，同比增长 1%，目前全球新能 源汽车渗透率约7.9%，预计2025年将提升至28%，其中国内新能源汽车渗透率达到44%， 海外渗透率将接近 20%，以目前的单车热管理价值量进行估计，预计 2025 年全球新能源 汽车热管理行业规模将达到 1617 亿元，四年 CAGR 约 40%，其中国内新能源汽车热管理行业规模将达到 850 亿元，四年 CAGR 约 39%，海外新能源汽车热管理行业规模将达 到 767 亿元，四年 CAGR 约 42%，市场容量可观。
在新能源汽车热管理驱动下，汽零业务成为核心增长驱动。公司汽车零部件业务主要产品 包括热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、电子水泵等，广泛应用在传统燃油车、新能源汽 车的空调及热管理领域，现阶段专注于新能源汽车空调及热管理系统的深入研究，由零部 件切入并逐渐向组件和子系统发展，已进入国内外主流新能源车厂的供应链，随着新能源 汽车行业的迅速发展，公司汽车零部件业务快速放量，2021 年汽零业务实现收入 48.02 亿元，同比增长 94.5%，2017-2021 年 CAGR 约 41%，2022 上半年实现收入 32 亿元， 同比+51.5%，收入占比为 31%，同比提升 4pct，成为公司主要增长驱动。
新能源汽车热管理业务占主导，2022 上半年占比达 87%。2021 年公司新能源汽车热管理 实现收入 40 亿元，同比增长近 166%，在汽零业务中占比达 83%，新能源汽车热管理产 品销量约 1881 万只，同比增长 167%，产量约 1947 万只，同比增长 151%，单位出厂价 约 213 元；2021 年传统燃油车热管理收入约 8 亿元，同比下滑 17%，销量约 10825 万只， 同比增长 28%，产量约 10919 万只，同比增长 28%，单位出厂价约 7.4 元。可见新能源 汽车热管理业务已占主导，且新能源热管理产品单位出厂价远高于传统燃油车，在新能源 汽车渗透率提升驱动下，公司汽零业务有望持续高速增长。
汽车零部件主要产品为汽车空调热力膨胀阀和贮液器产品，为汽车空调核心零部件，分别 用于空调系统冷媒流量自动调节和冷媒储存、过滤和干燥。随着汽车节能和新能源汽车的 技术革新，公司进一步开发了针对电池、电机、电控等热管理零部件，包括用于电池和电 子设备冷却、发动机和动力系统冷却的电子水泵、电子水阀、电子油泵、电池冷却器、冷 却板和油冷器，以及用于新型冷媒和热泵空调系统的各类冷媒切换电磁阀。
