亚洲金融危机爆发前的时代背景是什么？

亚洲金融危机爆发前的时代背景是这样的：

1 产业转移浪潮

第一次产业转移。19 世纪以来，全球共发生四次产业转移浪潮，产业转移浪潮的根 源来自于工业革命。第一次工业革命开始于 18 世纪 60 年代的英国，以蒸汽机的使用为 标志，也率先完成于英国。第一次工业革命，蒸汽机代替手工业大大的提高了生产效率， 使英国成为“世界工厂”和经济霸主。但内部空间小、市场受限和劳动力不足，使英国不得 不实行产业转移。产业转移时间发生在十九世纪下半叶，转移目的地为美国和欧洲，其中 美国国土面积广袤、自然资源丰富，以及与英国的历史渊源颇深，吸引了大量英国企业投 资，成为第一次产业转移最大的收益者。

第二次产业转移浪潮发生在 20 世纪 50-60年代。二战后美国引领了以原子能、电子 计算机、空间技术和生物工程的发明和应用为主的第三次科技革命，在此背景下，美国对 其产业结构进行了调整，将钢铁、纺织等资源消耗型和劳动密集型产业向德国、日本转 移，形成第二次产业转移浪潮。德、日通过产业和资本的承接，战后重建和工业化进程加 快，成为新的“世界工厂”和经济强国。 第三次产业转移浪潮发生在 20世纪 70-80年代。日本和德国经济受益于第二次产业 转移浪潮快速发展，产业结构也开始不断升级调整，逐步把一些劳动密集型和资源消耗 型产业向亚洲“四小龙”——中国香港、中国台湾、新加坡和韩国，以及东南亚其它地区和 拉美部分地区转移。其中日本受到石油危机和本币升值的影响，产业转移的诉求和意愿 更为强烈。1985 年广场协议之后，日本产业转移不再局限于劳动密集型和资源消耗型产 业，也包括汽车、电子等资本密集型、技术密集型产业。

第三次产业转移造就了“亚洲四 小龙”的崛起，东南亚其它国家经济也快速发展。亚洲地区形成了以日本为雁首，“亚洲四 小龙”为雁身，东南亚其它国家为雁尾的“雁行模式”，其中资金雄厚、工业发达的日本为 主要的产业和资本输出国，具有一定技术基础的“亚洲四小龙”主要转为资本密集型产业， 起步于农业的东南亚经济体，主要承接劳动密集型产业。

第四次产业转移浪潮发生在 20世纪 90年代到 21世纪 10年代。第四次产业转移除 了延续第三次产业转移的脉络外，产业链分工的态势愈发明显。日本和“亚洲四小龙”是这 次产业转移的转出国，东南亚和中国内地是承接地和受益国，但是东南亚在 97 年-99 年 爆发了亚洲金融危机，中国内地成为第四次产业转移的最大受益国。

东南亚国家享受了第三次、第四次产业转移红利，经济快速发展，从 1987 年-1996 年 10 年间，泰国、印尼、马来西亚、菲律宾的 GDP 平均增速分别为 9.28%、6.90%、9.06%、 3.73%，四国并称为“亚洲四小虎”，其中泰国为这一时期经济发展优等生中的佼佼者，讽 刺的是亚洲金融危机也率先爆发于泰国。

2 日本从繁荣走向泡沫破灭

分析亚洲金融危机多会关注东南亚经济体的自身问题，最容易被忽视的背景环境是 广场协议之后作为“雁行模式”的领头雁经历了繁荣-泡沫-泡沫破裂的过程。 受益于第二次产业转移，日本经济在 20 世纪 50、60 年代高速增长，1968 年成为全 球第二大经济体。进入 70 年代之后，通过国民收入倍增计划和经济结构调整，日本经济 完成增速换挡，连续 20 多年维持中速增长，直到 90 年代初期日本泡沫破灭。1992 年之 后日本经济进入到“失去的 30 年”，从 1992 年-2021 年日本经济平均增速仅 0.69%。

1985 年广场协议签订后，日本汇率进入升值通道，美元兑日元从 1985 年的 250 附近 快速升值到 1987 年的 122 附近，而到 1995 年进一步升值到 85 附近。日元的升值一方面 导致资本流入日本，加之宽松的货币环境，推升了资产价格泡沫。1989 年日本房地产市 值估计约为 24 万亿美元，是美国地价市值的四倍，而日本 GDP 仅是美国的 60%。日本 的股票市场也于 1989 年 12 月达到了 38916 点的高峰，市盈率达到了 70 倍多，美国同期 股票市场的市盈率只在 15 倍左右1。另外一方面日元升值加速了日本产业转移，以及日本 内资在全球的买买买模式。

90 年代初期，日本资产价格泡沫破灭，经济滑向衰退与长期停滞。1995 年，为了防 止通缩，日本采取了低利率政策。随着政策目标利率下调，日本隔夜拆借利率由 2.2%左 右快速下滑至 0.4%附近，并长期维持在低位，与美国联邦基金利率的价差扩张到 5%以 上。巨大的价差吸引了大量套利交易者，他们可以以非常低的利息借入日元，投资于美元或其它货币。如果日元升值，套利收益将是利差收益减去汇兑收益；如果日元贬值，套利 收益将是双重收益，即利差收益加汇兑收益。彼时，东南亚经济体资本账户激进开放、经 济快速发展、利率较高，以及处于“雁行模式”体系内，东南亚国家自然而然的成为套利资 金的目的地，大规模的套利资金流入和流出东南亚市场，是亚洲金融危机爆发的重要原 因。

3 金融自由化下资本账户迅速开放

20 世纪 70 年代之后，全球掀起金融自由化浪潮。金融自由化的大背景是大萧条之 后，罗斯福奉行了凯恩斯主义，使美国经济重新焕发了新机，凯恩斯主义开始逐渐盛行。 根据凯恩斯主义，高通胀和经济衰退不可能并行，但 20 世纪 70 年代，全球经济陷入大 滞涨时代，凯恩斯主义受到挑战，货币学派、供给学派等新自由主义思潮渐起。加上技术 进步和市场竞争环境的变化，放松金融监管具备理论基础、技术条件和现实需要，金融自 由化浪潮开启。

亚洲国家从 20 世纪 80 年代也开始积极推进金融自由化，80 年代末期进一步加速了 金融自由化步伐，其中泰国的步伐尤其快。从 80 年代末开始，泰国加快了金融业开放进 程，对内增设金融机构，取消部分金融机构利率限制、信贷限制。对外逐步取消外汇管 制，到 1991 年，泰国已取消了大部分资本账户的限制，除了少数针对本国居民的管制措 施之外，外国居民在泰国进行资本交易已不需要审批。1992 年 9 月 16 日，泰国宣布在曼 谷成立 BIBF(曼谷国际银行设施)，准许泰国和外国银行遵循 BIBF 规定的标准开展离岸 金融业务，对非居民提供外币和泰铢的金融服务。BIBF 主要有两个目的，一是与东南亚 各国争夺国际金融中心的地位；二是为本国经济的发展争取外资。资本账户激进开放，吸 引了资本流入，一方面推升了股市、楼市泡沫，另外泰国外债规模快速增长，同时也为日 后国际资本攻击泰铢提供了便利。