如何判定美国经济衰退？可以关注《宏观经济-美国“衰退时钟”走到哪儿了？》
对于经济衰退的判定不一而足，市场对经济衰退的 通常看法是经济体连续两个季度 GDP 环比增长为负，即所谓的“技术性衰 退”。但技术性衰退主要是从需求端的角度进行观测，对经济的衡量并不全面。 OECD 利用投资、消费、生产等相关数据构建综合先行指标（CLI），并通过 该指标的走势确定经济何时步入衰退。NBER 则从经济发展更为广泛的层面 对美国实质性衰退进行了定义，如果经济活动显著下降，扩散蔓延至整个经 济体，并持续数月以上，这就意味着美国步入实质性衰退。CEPR 对欧元区 衰退的定义与美国实质性衰退类似，均使用整体经济活动的低迷来定义衰退。 相对而言，实质性衰退带来的影响更加广泛，也更具现实意义。
美国技术性衰退因何出现？美国今年以来 GDP 增速已经出现连续两个 季度的环比负增长，即进入技术性衰退区间。而从 GDP 环比增速来看，一 季度美国 GDP 主要被净出口所拖累，进口价格快速上行推动贸易逆差走阔， 带动 GDP 环比转为负值。二季度 GDP 则主要被投资项所拖累，在需求趋弱 的态势下，库存此前曾有被动积累，而随后步入去库存阶段，使得私人库存 显著下降。此外，相较于 2021 年上半年，21 年下半年至今，消费对 GDP 的拉动值也有大幅下降，主因通胀高企，消费受到抑制。
三季度还会出现技术性衰退吗？根据亚特兰大联储目前的 GDP 预测， 三季度 GDP 环比增速转为正值，但考虑到二季度 GDP 预测直至季末才开始 转负，三季度仍存在 GDP 环比为负的可能性。如果三季度 GDP 环比增速为 0，则 GDP 同比将录得 1.1%左右。
技术性衰退后，会不会有实质性衰退？从美国历次经济衰退的经验上来 看，基本上每次技术性衰退，都会被囊括在实质性衰退期间之内，也就是说， 技术性衰退往往都会伴随着实质性衰退。美国一二季度 GDP 环比连续为负 也预示着美国很可能将步入实质性衰退。
美国实质性衰退如何度量？根据 NBER 定义的经济衰退标准，我们总结 出美国经济步入衰退时，各项指标需要满足的最低门槛。第一，处于衰退期 时，通常实际 GDP 环比折年率小于 0，且同比增速小于 0.5%；第二，个人 实际消费支出同比增速较年内高点降幅超过 3 个百分点并持续数月，终点低 于 1%；第三，工业产值、制造业和贸易产业实际销售额和除去转移支付的 个人实际收入同比连续一段时间小于阈值；第四，非农就业总人数和总就业 人口减少 15 万人以上。目前仅有制造业和贸易产业实际销售额满足衰退条 件，这指向距离美国实质性衰退尚有时日。
美国实质性衰退概率有多大？美国目前可能还没有步入实质性衰退，但 未来出现衰退的概率正在逐步扩大。近年来，对经济衰退的预测在学术界愈 发热门。在计量算法和工具不断迭代的支持下，美联储等决策机构、NBER 等学术机构以及部分学者纷纷构建出独有的经济衰退领先指标及计量模型来 预测经济衰退发生的概率和时点。这些综合性的领先指标均指向一个共同结 果，即美国经济衰退的概率较高。
经济活动指数快速回落。芝加哥联储编制的经济活动指数对经济周期拐 点的判断有较好的帮助。芝加哥联储指出，当经济活动扩散指数跌破-0.35 时多已被 NBER 判定为衰退。根据历史数据，扩散指数一旦跌破 0，就有约 50%的概率进入衰退周期，该指数最新数据目前已在-0.1。
利差隐含的衰退概率陡增。纽约联储构建了两个经济周期相关的预测模 型。一是根据 10Y-3M 期限利差数据构建的美国经济衰退概率模型，可以计 算得到未来 12 个月内进入衰退的概率。当前最新预测显示未来一年内衰退 概率跳涨至 25.1%，根据历史数据，到达这一水平意味着约八成概率会在一 年内步入衰退。二是纽约联储通过使用多项经济指标构建的 DSGE 模型，可 以对未来数个季度的 GDP 同比增速进行预测。根据最新预测结果，美国 GDP 最早可能于今年第四季度同比进入负增长，并于 2024 年第三季度结束这段 经济下行的收缩期。
高位通胀暗示衰退将至。反映了供需缺口和经济政策影响的通胀数据对 于经济周期也有较强的指向性。在最近的 8 次经济衰退前，有 6 次的 CPI 同 比增速都超过 5%。Romer & Romer（1989）1提到，二战后的衰退中有六次都是美联储为了降低通胀而刻意引发的。在当前的历史性高通胀和不惜代价 加息的联储表态下，经济衰退风险难以忽视。
加息会导致衰退吗？从美国历次加息和经济衰退情况来看，多数经济衰 退发生前都有加息情况出现，但只有当短期累计加息幅度足够大时，经济才 会有较大概率步入衰退。通过对历史加息周期进行梳理，我们发现，如果年 内加息幅度超过 3 个百分点，随后一年内将有约六成的概率步入衰退，而今 年美联储加息幅度已达 2.25 个百分点。
