若恒大因流动性问题倒闭， 则将产生广泛和深远的负面影响。 第一， 影 响地方政府税收收入， 截至 2020 年底， 恒大应付土地增值税为 749 亿元， 而广东省 2019 年的土地增值税收入只有 1403 亿元。 第二， 影响债券市场稳 定， 2021 年上半年， 恒大优先票据和债券存量余额为 1778 亿元， 2020 年， 债券市场总体违约额为 2315 亿元， 若恒大 “倒闭”， 则其对债券市场的影 响接近 2020 年整个债券市场的违约规模。 第三， 形成大量银行不良贷款， 恒大 2021 年半年报显示， 恒大的银行贷款为 3520 亿元， 主要涉及中国民生 银行、 中国农业银行、 浙商银行、 中国光大银行、 中国工商银行等， 其中， 国有和股份制银行的占比较大， 冲击银行体系稳定。 第四， 影响上下游企业 正常经营， 目前， 恒大的上下游合作企业上万家， 若恒大 “倒闭”， 则将对 经济平稳健康运行造成冲击。 第五， 影响社会稳定， 恒大存在大量已售未交 付的商品房， 若恒大 “倒闭”， 则将导致数百万个业主面临无法收楼的风 险， 这严重影响社会稳定。
由于市场并不能确定恒大风险的性质是流动性风险还是资不抵债风 险， 即使市场确定恒大面临的是流动性风险， 也不能确定恒大会不会因为 流动性问题而倒闭。 基于倒闭可能产生广泛而深远的影响， 金融市场出现 了典型的负面情绪蔓延的现象， 具体表现为如下三点。 第一， 针对房企出 现典型的 “投资安全转移” （Flight to Quality） 现象， 境内债券市场 AA 级 房企的信用利差呈现高位剧烈波动的特征， 最高点出现在 7 月 1 日， 为 377BP （见图 1-12）； 在境外债券市场， 同一信用主体债券的折价率明显 高于境内债券市场， 平均差异在 10%以上。 第二， 股票市场中的地产板块高度敏感， 9 月 23 日， “救恒大传闻” 一出， 许多困境地产股的价格大幅 上涨， 反映出二级市场的焦虑情绪。 第三， 信用评级机构近期下调了多家 房企的评级， 其中包括银城国际、 新力控股、 花样年、 建业地产、 华南城 等， 这与危机中评级机构 “墙倒众人推” 的操作手法极为类似。
由于恒大面临的主要问题是流动性危机， 央行在 9 月 24 日召开的货币 政策委员会第三季度例会中表示， 维护房地产市场的健康发展和维护住房消 费者的合法权益①。 10 月 15 日， 在中国人民银行 2021 年第三季度金融统计 数据新闻发布会上， 央行相关负责人表示， 部分金融机构对于 30 家试点房 企 “三线四档” 融资管理规则存在一些误解， 如将要求 “红档” 企业有息 负债余额不得新增误解为银行不得新发放开发贷款， 这使企业销售回款偿还 贷款后， 原本应该合理支持的新开工项目得不到贷款， 在一定程度上造成一 些企业资金链紧绷②。 随着监管层的相关表态， 个人住房按揭投放速度明显加快， 保利发展和招商蛇口等房企在银行间市场发债的申请获批， 房企融资 环境边际改善， 流动性问题逐步得到解决。
