近 25 年来，全球资金历经 6 轮完整流入流出周期。
1）第一轮资金周期：1996 年 2 月 1997 年 8 月流入，1997 年 9 月至 1999 年 2 月 流出。本轮净流入持续 19 个月，净流出持续 18 个月。美股年报数据披露，众多 龙头业绩超预期，叠加 1996 年 1 月底美联储降息 25bp 共同开启本轮资金流入潮， 期间美股三大指数分别上涨 41.4%、41.3%、49.8%。1997 年伴随美联储货币政策 警示美股高估风险，“东南亚金融危机”开始爆发，亚洲局势随后恶化，资金从 全球股市流出。
2）第二轮资金周期：1999 年 3 月至 2000 年 3 月流入，2000 年 4 月至 2003 年 3 月流出。本轮净流入持续 13 个月，净流出持续 36 个月。“东南亚金融危机”的 结束可以看作是上轮资金流出结束，本轮资金流入开启的标志。2000 年一季度末 开始，市场开始质疑以美股科技公司为代表的成长风格业绩增长的持续性和估值 的合理性，资金开始从股票市场流出。微观流动性视角下，在 2000 年到 2003 年 这长达 3 年的衰退周期内，全球股市与美股“共呼吸”，资金持续流出。
3）第三轮资金周期：2003 年 4 月至 2007 年 6 月流入，2007 年 7 月至 2009 年 3 月流出。本轮净流入持续 51 个月，净流出持续 21 个月。2003 年企业盈利强势增 长下，资金持续流入以美股为首的全球股市，长牛开启。期间道指、纳指、标普 分别上涨 67.8%、94.1%和 70.9%。2007 年初美国抵押贷款风险显现，资金流向全 球股市步伐放缓，而后“次贷危机”持续发酵，全球金融危机爆发背景下，资金 迎来 21 个月的流出潮。
4）第四轮资金周期：2009 年 4 月至 2011 年 4 月流入，2011 年 5 月至 2012 年 11 月流出。本轮净流入持续 25 个月，净流出持续 19 个月。2009 年，各国持续发布 经济刺激计划，包括美国在大萧条时期后规模最大的法案。最终由“四万亿”带 动全球经济向好的语境下，资金持续流向股市。本轮资金趋势拐头向下的触发性 因素是欧债危机，2011 年 5 月希腊债务风险持续放大评级下调至 CCC 开启本轮全 球资金流出潮。
5）第五轮资金周期：2012 年 12 月到 2015 年 7 月流入，2015 年 8 月至 2016 年 10 月流出。本轮净流入持续 32 个月，净流出持续 15 个月。QE3（2012 年 9 月） 叠加 QE4（2012 年 12 月），美国财政悬崖问题等海外风险暂时告一段落，资金回 流股市。2015 年 8 月中旬，8·11 汇改启动，人民币贬值背景下的权益市场撤离 是本轮资金周期拐头向下的原因之一，此后资金流出股市近 15 个月。
6）第六轮资金周期：2016 年 11 月至 2018 年 9 月持续流入，2018 年 10 月至 2020 年 10 月持续流出。本轮净流入持续 23 个月，净流出持续 25 个月。2016 年 11 月 9 日，特朗普当选美国第 45 任总统，随后提出的财政政策方向提振美国经济复苏 的信心，全球资金流向权益市场。2018 年 12 月美联储宣布年内第四次加息，美 国经济衰退，资金流出全球权益市场。
