以下是对对恒大风险的性质是流动性风险还是资不抵债风险进行讨论。
恒大 2021 年半年报显示， 现金及现金等价物金额为 867. 72 亿元 （已扣 除受限现金）， 短期借贷及长期借贷当期到期金额为 2499. 49 亿元， 现金短 债比为 0. 34， 这意味着： 一年内有 100 元债务到期， 而恒大目前手头只有34 元可用于还债。
实际的流动性风险比上述数值反映出来的还要大。 由于监管部门对短期 偿债能力提出要求， 恒大采取了用其他应付款借入现金的方法规避监管。 由 于其他应付款不计为短期有息负债 （但实际上依然是负债）， 恒大一年到期的应付贸易款及其他应付款为 5824. 31 亿元， 如果扣除一年到期的应收贸易 款 416. 45 亿元， 一年到期其他应付款净值为 5407. 86 亿元， 在考虑这部分 短期负债后， 修正的现金短债比为 0. 11， 这实际上意味着恒大 9 / 10 的短期 债务还不上， 短期流动性缺口规模达到 7039. 63 亿元。 恒大的流动性问题相 当严重。
针对负债， 首先分析表内负债： 合约负债为 1857. 46 亿元， 指恒大销 售住房但还没交付形成的负债， 相对应地， 资产中的持作出售竣工物业和 受限制现金两个科目的规模为 1704. 65 亿元， 这一项的净负债为 152. 81 亿元， 相对于 2 万亿元规模的风险不大； 应付贸易款及其他应付款共计 8384. 52 亿 元， 相 对 应 地， 预 付 款 和 应 收 贸 易 款 及 其 他 应 收 款 共 计 2999. 81 亿元， 这一项的净负债为 5384. 71 亿元， 规模较大， 其中， 一年 期到期应付款占比高， 是主要债务风险， 应引起高度重视； 借款， 包括银 行贷款、 交易所和银行间市场的债券， 共计 7165. 32 亿元， 其中一年期到 期占比达到 46. 8%， 且违约会影响到金融市场和银行体系稳定， 也应引起 高度重视。 以上三项负债规模达到 1. 26 万亿元， 考虑现金及现金等价物 1587. 52 亿元， 表内的还款缺口为 1. 10 万亿元。 其次分析表外负债： 恒 大的表外负债主要包括两项， 即对合作方、 合营、 联营公司担保 294. 84 亿元， 已订约但没有拨备的承诺 4396. 15 亿元。 表内表外两项合计的还款 缺口为 1. 57 万亿元。
负债对企业而言是硬约束， 资产会随公允价值的变化而变化， 因此重估 资产价值是进行资产分析的重点， 这是判断恒大是否具有能力偿债的关键。 ①开发中物业账面价值为 1. 26 万亿元， 占总资产的 54. 7%， 是重点分析对 象。 这一科目包括在建工程以及土地储备， 在建工程已经按市价估值； 土地 储备按原值计价， 需重估。 恒大年报显示， 2020 年底， 恒大土地储备原值 为 4901 亿元， 同时年报还给出一、 二、 三线城市土地储备占比和各自的楼 面地价， 我们计算出当前楼面地价相对于购地时楼面地价的增速， 并按各级 城市权重求得土地储备的估值， 结果为 7296. 75 亿元。 开发中物业的估值为（1. 26-0. 49①） +0. 73 = 1. 5 万亿元。 ②厂房、 设备、 使用权资产、 投资性物 业合计 2601. 42 亿元， 已按市价计量， 但存在高估的可能性， 按八折计值， 则 为 2081. 14 亿元。 ③对于以权益法入账的投资， 其中恒大持有的盛京银行股份 以及恒大人寿股份具有变现价值。 恒大持有盛京银行 36. 4%的股份， 盛京银 行股东净资产为 821. 54 亿元， 则恒大持有的盛京银行股份的市值为 299. 04 亿 元。 恒大持有恒大人寿 50%股份， 恒大人寿股东净资产为 218. 78 亿元， 则恒 大持有的恒大人寿股份的市值为 109. 39 亿元。 两者合计市值为 408. 43 亿元。 ④对于体现在商誉和无形资产中以非控股权益进行的投资， 主要涉及三家公 司， 即恒大物业、 恒大汽车以及恒腾网络， 三者的市值分别为 631 亿元、 591 亿元和 328 亿元， 恒大间接持有的股份比例分别为 60. 84%、 74. 95% 和 55. 64%， 三者合计市值为 1009. 35 亿元。 其他资产因变现较为困难暂不考虑， 以上资产合计为 1. 85 万亿元， 总体上可以应对表内表外负债。
