我来简单介绍一下健盛集团业务布局情况。
规模超 500 亿美元，行业高度分散化
全球袜业市场规模较大且保持稳定。根据欧睿数据，2016-19 年全球袜业 空间维持稳定，4 年复合增速 1.40%；2020 年全球疫情影响下市场规模缩减至 450.97 亿美元，同比下滑 16.22%。2021 年随着全球经济复苏、消费者生活回 归常态化，对袜子这类刚需品的需求显著回升，袜业规模为 511.84 亿美元、同 比增长 13.50%，基本回归到疫情前水平。
我国为棉袜第一大出口国，销售单价呈下降趋势。从棉袜出口来看，欧美 企业凭借技术、资金等优势主导高端袜品制造，而中国、土耳其、巴基斯坦等 国具有劳动力优势，主要通过 OEM 的方式为品牌商生产加工。中国为全球最 大的棉袜出口国，占比高达 46%，远超排名第二的土耳其。2019 年我国棉袜 出口 163 亿双、出口金额 62.49 亿美元，出口单价降至 0.38 美元、较 2015 年 出口单价下降 16%。
袜业受上游棉花价格影响大。棉袜生产中原材料成本占比超过 50%，因 此棉花价格变动对于制袜企业的毛利率水平产生直接影响。2015-16 年、 2019-20 年我国棉花价格经历两次较大幅度的下跌，期间健盛棉袜业务毛利 率也有较明显的下滑，棉价变动与棉袜企业的毛利率具有一定正向相关性。 当前棉价处于持续上行窗口期，其中 22 年 3 月 328 平均棉价达到 2.27 万元/ 吨、同比提升 43%、同比于 20 年同期提升 86%，高棉价有望带动棉袜提价、 制袜企业的盈利空间进一步释放。
中国棉袜市场格局分散，生产商主要集中在中低端市场。公司作为我国 最大的棉袜生产厂商，2020 年棉袜销售额为 10.6 亿元，其中海外收入占比 约为 85%，对应仅占我国棉袜出口总额的 3%，行业格局高度分散。我国大 多数棉袜厂商主要生产中低端产品，且生产规模小、业务多以批发代工为主， 能规模化量产中高端产品的企业屈指可数。根据《2019 年胡润全球袜业企业 创新百强榜》统计，在全球 100 家创新袜业公司中，我国企业上榜 36 家， 数量最多、但是其中 30 家排位 70 名以后，中高端参与者不多，与海外中高 端棉袜企业存在差距。
一体化布局保证按期交付，产能规模全球领先
棉袜业务疫后恢复显著，具备较强韧性。公司的棉袜业务整体增长稳健， 2017-19 年复合增速 9.3%；2020 上半年疫情影响工厂正常接单导致全年营收 小幅回落 4.0%至 10.60 亿元。棉袜业务净利润波动幅度较大，20 年同比下降 81.4%至 0.30 亿元。1H21 在下游订单拉动下该业务恢复显著，营收、净利润 分别实现 6.51 亿元、0.98 亿元，分别同增 24%、114%。剔除疫情影响棉袜业 务毛利率在 27%左右，其中运动棉袜毛利率高于休闲棉袜 2Pct-3Pct，且运动 棉袜占比逐步提升至 80%以上，导致棉袜整体毛利率逐步趋近于更高毛利的运 动棉袜。2017-19 年棉袜业务净利率提升 3.4Pct 至 14.55%，经 20 年大幅下滑 至 2.82%后，21 上半年实现 14.98%、恢复至疫情前水平。
从内衣向运动赛道延伸前景广阔，龙头有望从中受益
无缝服饰主要采用新型无针缝加工技术制成，全部或部分免去了缝纫针线 的使用，使得在颈、腰、臀等部位没有缝线，具备舒适、贴体、透气、富有弹 性的特点。最早的无缝技术起源于意大利，当时主要用于普通内衣裤的生产； 2000 年后逐步被欧美国家用于塑身服、运动内衣、瑜伽裤、泳装等运动服饰的 制造中。从生产流程来看，无缝服饰采用特定的织机完成生产，从设计到产出 流程简单、自动化程度高，相较于传统服饰制造省去了裁剪再缝制等多个环节。
研发为基赋能生产，客户、产能调整成效初显
公司于 2017 年收购俏尔婷婷后正式打入无缝赛道，以拓宽自身品类、强 化贴身衣物制造领域的优势地位，同时为自主品牌 Jasan Home 提供优质货品。 2017-19 年期间公司的无缝业务产能稳步投放且降本增效成果显著，其中 19 年 无缝服饰产量达到 2255 万件、较 17 年产量提升 177.4 %，产能利用率实现 96.34%、较 17 年提高 8.7 Pct。
20 年计提商誉损失 5.54 亿元，疫后收入、盈利水平尚在恢复中。由于海 外客户受疫情影响缩减订单，公司 20 年无缝业务营收为 4.79 亿元、同比下降 25.2%；净利润 2638 万元、同比下降 76.6%。考虑到俏尔婷婷经营效益不及 预期，公司计提商誉损失 5.54 亿元。1H21 该业务在订单拉动下缓慢恢复，实 现营收 2.35 亿元、同比增 18.6%、同比于 19 年降 17.5%；净利润 1068 万元、 同比增 11.5%。由于无缝业务具备一定科技属性，对应毛利率水平相对更高， 19 年该业务毛利率达到 32.79%；受到疫情因素影响，20 年毛利率仅为 14.27%。我们认为近两年该业务收入、盈利水平承压，一方面是由于其客户较 为集中、核心客户疫情期间订单量下降对该业务业绩带来较大波动，另一方面 是由于开工受限导致利润率下滑，以及 20 年兴安工厂因为长时间不能正常接 单亏损 3000 万元。
公司近年来注重自主设计研发能力的培养，由 OEM 向 ODM 转型，增值服 务提高在客户中的不可替代性，在无缝行业中壁垒逐步稳固。另外，针对客户 过度集中导致的业绩波动，公司积极从客户结构、产能投放方面进行调整，从 专注高端向高中低端市场进行业务延伸。
