疫情防控政策边际放松推动行业复苏。
因疫情反复及主要高线城市较为严格的出行限制，1H22 整体旅游行业及在线旅游行业的复 苏呈现波动态势，但 6 月末疫情防控政策边际放松带动出行需求有所回暖。展望 2H22，行 业的复苏节奏或仍与疫情的发展及疫情相关的防控政策较为相关，尽管入境人员隔离管控 时间有所缩短，但出境游完全恢复或仍需较长时间。
2020 年新冠疫情的爆发触发了较为严格的线下出行管控，对旅游业造成了较为明显的扰动。 此外，疫情影响下，居民整体出行选择偏向短途游，致使旅游收入恢复速度慢于旅游出行 人次恢复速度。据国家统计局数据，2020 年国内旅游总花费 2.2 万亿元，同比下降 61.1%。 而 2021 年伴随整体疫情防控的有效推进，部分地区跨省出游限制有所放宽，同时用户受积 压的出境游需求部分替代性转化为国内出游需求，推动国内旅游市场实现同比复苏，2021 年全年国内旅游总花费 2.9 万亿元，同比 2020 年增长 31%，但仍仅相当于 2019 年全年旅 游总花费的 51%。
2022 年 6 月底开始，出行限制举措呈现边际放松迹象。6 月 28 日，国家卫健委发布《新型 冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》，其中针对风险人员隔离管控时限和方式进行了优化，核 心调整包括：将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14 天集中隔离医学观察+7 天居家 健康监测”调整为“7 天集中隔离医学观察+3 天居家健康监测”，将密接的密接管控措施从“7 天集中隔离医学观察”调整为“7 天居家医学观察”。6 月 29 日，工信部发布消息取消通信行 程卡“星号”标记。7 月 8 日，据“通信行程卡”公众号消息，即日起“通信行程卡”查询 结果的覆盖时间范围由“14 天”调整为“7 天”，各查询渠道同步进行应用版本更新。
在出行限制举措边际放松的支持下，主要在线旅游平台的出行需求出现较为明显的反弹。 据去哪儿网消息，6 月 28 日《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》发布一小时后，国际 机票瞬时搜索量翻倍，达到近两年以来该平台国际机票搜索量最高峰。而据同程旅行消息， 6 月 29 日工信部宣布即日起取消通信行程卡“星号”标记这一消息发布半小时内，平台机 票搜索量较前一日同一时段上涨 180%，酒店搜索量较前一日同一时段上涨 220%。
OTA 平台间竞争日趋激烈，下沉市场具备优势支撑美团市场份额提升。由于疫情期间出境 游的限制，OTA 平台在国内游市场中的竞争变得更为激烈。据 Fastdata 数据，2021 年 OTA 平台中，携程系仍占据市场份额的第一位，携程旅行+去哪儿旅行合计占据 50%的市场份额， 但较 2020 年的 58%有所下滑；与之相对，美团旅行的市场份额同比提升 2pp，我们认为主 要得益于平台在下沉市场中的持续渗透。考虑到相对较低的人口密度和人口流动，下沉市 场相较高线城市而言疫情影响的严重程度及扩散规模较低，从而较少触发较为严格的出行 和旅行限制，这使得在下沉市场敞口较大的 OTA 平台展现出更强的收入韧性。
尽管国内游随着疫情受控逐步稳步恢复，出境游复苏或仍需时间。香港、日本此前为出境 游热门旅游目的地，根据香港旅游发展局统计，2022 年 6 月，内地赴港游客人数为 3.5 万 人，是 2021 年 6 月的 7.6 倍，但仍仅相当于 2019 年 6 月的 0.9%，1H22 内地赴港游客累 计 6.2 万人，约相当于 1H19 的 0.2%。据日本政府观光局数据，2022 年 6 月，中国赴日游 客人数为 1.5 万人，对应是 2021 年 6 月的 7.4 倍，但仅为 2019 年 6 月的 1.7%，1H22 中 国赴日游客累计 6.8 万人，相当于 1H19 的 1.5%。
较国内游而言，出境游人均消费水平更高。据中国旅游研究院统计，疫情前，2019 年中国 出境游人次达 1.55 亿次，出境游海外消费金额达到 1,338 亿美元，约相当于 2019 年国内 游总花费与出境游海外消费合计总额的 14.0%。就出游平均花费而言，2019 年出境游平均 花费为 863.2 美元，约相当于 6,022 元人民币，而同期国内游平均花费为 953.3 元人民币。 随着疫情管控放开，出境游的稳步恢复或成为在线旅游标的股价进一步上涨的关键驱动力 之一，但我们预计股价修复仍需一定时间。
