从 2000 年至今，A 股 ROE 变化与大小盘风格的关系可分为三个阶段。
第一阶段：产能扩张，ROE 快速提升，大盘占优。2000 年-2007 年，中国经济增长 中枢不断上台阶，全市场处于产能快速扩张的阶段，尤其是传统周期性板块固定资产投资 快速增长，A 股整体 ROE 不断抬升。以金融、周期为代表的大盘股 ROE 提升最为明显， 科技板块 ROE 提升则比较有限，因此在这一阶段表现为大盘占优。
第二阶段：经济换挡，ROE 下降，小盘占优。2008 年金融危机之后，中国经济增长 开始长期减速的过程，宏观经济周期波动减小，A 股 ROE 从 2010 年开始经历了持续 6 年 的下行。期间经济增长动力从传统的投资、出口转为新兴产业。尤其是 TMT 领域，从智 能手机到移动互联网，从产品端的苹果产业链到应用端的手游影视崛起，新的产业趋势不断产生并发展壮大。虽然 2009 年年中-2010 年经济出现 V 型复苏，但短期的高速增长只 是发生在危机后爬坑的特殊阶段，经济减速导致周期、金融、消费等板块 ROE 均出现下 行，而小盘股由于长期产业景气向上，盈利能力仍能保持稳定。因此，2008 年开始市值 风格就开始向小盘切换，并持续了近 8 年的时间。
第三阶段：ROE 震荡，龙头扩张，大盘占优。2016 年之后，经济增长中枢仍在下 移，市场进入存量经济竞争加剧的阶段。经过 2015 年以来的去杠杆和产能出清，一大批 中小企业退出市场，龙头公司优势不断强化，护城河不断加宽，各行业集中度不断提高。 龙头扩张、强者恒强的特征在这一阶段比较突出，龙头公司享有更加持续稳健的盈利能 力。A 股整体 ROE 处于震荡状态，部分产能出清较为彻底的周期板块重新开始表现，消 费白马在这一时期表现也比较突出，大盘股重新开始占优。
