我来举一个供给侧改革下周期行业的典型案例。
2015-2018 年供给侧改革期间首当其冲的行业就是水泥和钢铁，玻璃等地产后周 期的建材也或多或少受到影响。从行业指数相对表现来看（图中代表行业指数/ 申万 A 股指数），在供改初期三个板块都有上涨，但是很快装修建材就回归沉寂， 钢铁的行情也没有水泥行情持续且倍数增长。如果从资本开支－盈利的关系来看， 在灰色背景标注这轮供改期间，三个板块由于优胜劣汰、产能利用率提升，致使 行业的盈利状况有被动地上行。细分俩看，钢铁属于利润有增长（ROE 介于 15~20% 间）但没怎么花钱（资本开支反弹但增速还在 0.2%附近），装修建材属于利润小 幅上行（从 6%到 12%）且有些开源节流的（资本开支增速从 0.4 降到 0.2），唯 有水泥是利润快速反弹（ROE 突破 20%）且减少花钱的（资本开支增速从 0.4 降到 0 值附近）
结合产业的逻辑，我们发现在供给侧改革期间（右上图中阴影（1）所示）玻璃玻 纤、钢铁有过短期的产业供给端出清，在 2018 年后水泥、玻璃玻纤、地产开发和 装修建材又迎来了新一轮、持续时间更长的行业出清（即右上图中阴影（2）所示）。 水泥行业在第一轮供给侧改革期间并没有明显的出清局面，HHI 指数基本在 17-18%附近，反而是在 2018 年供改结束后，追随地产行业集中度的走高而迅速出 清的，HHI 上升到一度高达 23%。在 2020 年后玻璃纤维和装修建材的行情和这一 轮行业的出清相符，从商品现货价格上也能找到依据——4.8-5mm 的浮法玻璃全 国均价从 2020 年 3 月的 1339 元/吨一直上升到次年 7 月的 3152 元/吨，近这轮低 点的 2.4 倍
如果按照筹资性现金流、经营性现金流和投资现金流的数值来观测产业的发展周 期，则在供改期间水泥从增长期步入稳定的成熟期。普通钢铁虽然差不多也是同 步从增长期进化到成熟期，但中间出现过反复（2015H2-2016H1 重归增长期）， 而装修建材持续处在增长期，一直到 2019 年底才短期进入到成熟期。玻璃玻纤二 级行业则是从 2017-2018 年间才从增长期步入成熟期，且比建筑建材状态要稳定 得多，因此虽然玻璃玻纤的行情要比钢铁和水泥晚，但这轮行情要比装修建材稳 定很多，实现了“虽迟但长”的β机遇。
