多因素驱动行业景气度上行，持续增长逻辑通顺。
疫情影响减弱，户外活动热潮带动户外用品需求明显增加。2020 年中起，国外 疫情影响减弱，掀起一阵阵以露营、徒步为主的户外活动热潮，消费者对户外用品的需求增加，2020 年全球户外用品市场规模增速明显，由 2019 年的 1246 亿美元扩 大至 2020 年的 1600 亿美元，同增 28.3%；同时，户外用品最主要的消费市场美国的 家庭平均户外用品年度支出也有明显提升，由28.5美元提升至46.9美元，同增64.6%。
户外需求增加刺激保温杯市场扩大。从我国保温杯出口金额来看，2020 年出口 金额由于国外品牌商去库存影响同比下降，2021 年初受益于品牌商补库存及户外需 求景气延续，保温杯出口金额增速大幅增加至 30%-50%区间，且高增速延续至今。 从户外板块标的公司业绩表现来看，自 2021Q1 起牧高笛、浙江自然等主营户外用品 的公司收入及净利润增速明显，主营保温杯业务的嘉益股份及哈尔斯业绩也出现可 喜增长。出口金额及相关标的业绩相互验证了户外场景的兴起带动了不锈钢保温杯 市场规模的进一步扩大。
应用场景多元化提升市场规模扩大可能性。除了户外活动场景，用户对保温杯 的需求还体现在日常生活中的方方面面，且不同的应用场景对产品的特性也不尽相 同，比如在长途驾驶场景中，用户更注重产品的保温性能及容量，而并非携带便捷 程度。我们认为，得益于不锈钢保温杯产品的多场景应用和日常生活的渗透，不同 场景的需求增多都有可能刺激其市场规模的进一步扩大。
行业产品消费属性增强，助力行业规模扩大。保温杯行业发展大致历经三个阶 段：（1）在 1990 年代发展初期，更偏向定位为“功能型”商品，厂商专注满足普通 消费者简单的保温需求，产品质量和设计参差不齐，小众和高端市场被忽略，市面 上的产品形态单一。（2）步入 2000 年代，国内领先杯壶企业如哈尔斯、富光等生产 工艺逐渐成熟，膳魔师、虎牌等外资高端品牌入驻中国市场，该阶段产品质量及功 能性有明显提升。（3）2014 年至今，随着消费者的购买力增强，保温杯逐渐从“功 能型”商品转变为“消费型”商品，产品 SKU 呈现快速增长，其中智能化保温杯（如 自动控温、测温保温杯），IP 联名设计限量版保温杯等产品多维度刺激了用户的消费 热情；用户在产品上也提出了更高的消费需求。
我们认为，保温杯消费属性的增强，将进一步扩展产品受众人群并加快用户的 产品替换速度，提升产品溢价，助力行业规模扩大。
不锈钢保温杯市场稳健增长，产品人均保有量低于发达国家水平。我国不锈钢 保温杯占据了国内保温杯市场的大部分市场份额，2020 年占比达 75%，且市场规模 呈现稳健增长趋势，由 2017 年的 102.44 亿元增长至 2020 年的 140.8 亿元，CAGR 为 8.3%。但从人均保有量上看，我国保温杯人均保有量为 0.53 个与发达国家的 0.68 个相比仍有较大提升空间。我们预计，随着我国国民消费水平的提升及保温杯产品 多元化应用场景的落地，我国不锈钢保温杯行业规模在低渗透率下将继续稳步扩大。
