以下是对银行资本工具主要投资机构的拆解分析。
银行自营和银行理财为主要配置力量。从二级资本债的投资者结构数据来看，银行自营资 金（30%）和银行理财产品（25%）是商业银行二级资本工具的主要投资者。从银行自营 资金投资来看，全国性银行占比最高，2021 年 2 月全国性银行投资二级资本债占银行自 营资金投资的 80.47%。银行理财方面，在理财净值化转型和现金管理类产品配置久期约 束的背景下，银行理财投资二级资本债的比例逐年下降，2021 年 2 月银行投资二级资本 债比例为 25%，仍是重要配置力量，但较 2019 年的 28%已下降 3 个百分点。
保险机构投资二级资本债比例不断提升，实际险资持有二级资本债比例远高于5.5%。2020 年 5 月银保监会发布《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》，大大拓宽 了险资可投资银行资本工具的范围，保险机构投资商业银行二级资本债券的比例大幅上行， 2021 年 2 月保险机构投资商业银行二级资本债比例为 5.19%，较 2019 年末上行约 3 个 百分点。在实践中，保险资金投资商业银行二级资本债的比例或远高于 5.5%，原因在于 保险公司的资金大部分委托保险资管进行专户投资。根据中国保险资产管理业协会，2021 年保险资管中有 76%以上的资金来自于系统内保险资金，保险资管专户业务中系统内保险 资金维持 90%以上的比例，保险资管利用系统内保险资金进行投资时，投资偏好或与保险 自营资金相似，即非法人产品中有一定比例的保险资管产品在投资商业银行二级资本债。
鉴于永续债期限较长、流动性不高的特点，其适合由社保基金、保险公司等配置型机构持 有，从国际经验来看，国际金融市场上保险公司、基金公司、养老金管理公司、资产管理 公司等为银行永续债的主要投资者，全球银行永续债的前十大投资机构中有 6 家为资产管 理公司，2 家养老基金，1 家保险公司和 1 家商业银行，资产管理公司和保险公司合计投 资永续债分别为 19.86%和 14.75%。
从国内实践来看，中国银行和农业银行首单永续债认购者以银行和保险资金为主，合计占 比分别为 94%和 83%，其中银行资金以银行资管为主，银行自营资金投资永续债若计入 权益投资，其风险权重高达 250%，对资本消耗大，对其投资积极性有所制约。
险资为主要配置力量，权益投资占比上限提升后配置意愿有望增强。观察上市银行优先股 的投资者结构，保险机构持有上市银行优先股比例最高，光大银行三只优先股前十大股东 中保险资金占 43%，农业银行两只优先股前十大股东中险资占比为 25%，此外兴业银行 发行的优先股前十大股东中险资占比高达 61%。一方面，保险资金进行投资偏好长久期资 产，流动性不高、股息率高、定期分红的优先股与险资投资特点相契合；另一方面，银行 与保险长期存在合作关系，也会吸引保险机构购买其优先股。此外，优先股作为权益类投 资，受保险资金权益投资额度上限影响，2020 年 7 月银保监会发布《关于优化保险公司 权益类资产配置监管有关事项的通知》，对险企权益投资比例上限进行差异化监管，配置 比例最高可达到 45%，此前最高为 30%，险企权益类投资上限的提高，利好险资加大银 行优先股配置力度。
此外，大型国有企业投资银行优先股意愿也较强。如中国移动、中国烟草总公司及其部分 省市的分公司也持有较多上市银行优先股。大型国有企业资金较为充裕，投资优先股具有 股息免税优势。中国烟草作为农业银行的股东，2022H1 其总公司和分公司在农银优 2 中 合计持有 25%以上的股份。
一般法人和基金是可转债主要投资者，银行可转债中基金持有比例大幅上行。从全行业可 转债的投资者结构来看，一般法人和基金是主要投资者，此外，2022Q2 年金投资可转债 的比例上行幅度较大，一般法人、基金和年金投资比例分别为 33.38%/26.39%/14.59%。 具体到银行转债来看，伴随 2019 年以来转债市场行情好转，同时转债条款设计攻守兼备， 股市行情好时可享受收益，行业差时又有债底保护，投资收益相对可观，基金持有比例逐 渐提高。截至 22H1，张行转债/苏农转债/无锡转债/江银转债公募基金持有市值占其发行 规模的比例达到 60.48%/32.81%/52.03%/51.42%，较 2018 年末分别上行 59.63pct /32.34pct/33.46pct/42.87pct。
银行转债的基金投资者中，固定收益类投资者是银行转债的投资主力。除成银转债外，偏 债混合型和纯债型基金占比合计均在 85%以上。22Q2 成银转债偏股混合型基金持有比例 相对较高，为 19.01%，其正股成都银行在年初以来股价表现较佳，反映偏权益类投资者 通过转债投资实现正股投资替代。
