高壁垒铸就高盈利，格局稳定或将持续演绎 海缆环节“三高一好”，海风产业链中一枝独秀。1）海缆业务高盈利：海上风 电产业链中，海缆环节盈利能力最强，毛利率可达 40%-50%，其他关键零部件 如主轴、轴承、变流器等毛利在 30% - 40% 之间。
2）：海缆业务壁垒高：海缆 领域存在码头、立塔、技术三大硬性壁垒，以及施工资质、过往业绩、产能区 位布局三大软性壁垒，一般电缆企业无法进入。
3）海上风电高景气，深远海化 提升海缆价值量：2021 年海风“抢装潮”后景气依旧，海上风机招标价持续下行， 有望于 2023 年平价。预计“十四五”期间海缆行业市场规模将不少于 1000 亿元。 海风深远海化促使单位装机海缆需求量进一步提升、提升高电压等级产品占比， 进一步加固技术壁垒、提升产品附加值。
4）海缆行业格局好：海缆环节行业集 中度均高于海上风电其余各环节，头部企业占据绝大部分市场份额，2021 年 CR3 市占率高达 87 %。
受益海上风电深远海化，海缆环节抗通缩。海上风电深远海化趋势明朗，海缆环节受益抵御通缩。下游业主 IRR 是海上风 电装机的直接驱动因素，IRR 提升的关键在于降本，在此进程中，海缆环节可以有效抵御通缩，体现在高价值量产品渗透率的提升。随着海上风电进一步向 深远海发展，更远的离岸距离需要更长的海缆。而超长的运输距离会造成大量 电力损耗，更高等级的高压交流海缆及稳定性高、损耗小的柔性直流海缆将成 主流，产品技术难度大幅增加，海缆产品的价值量显著提升。
高压领域龙头地位稳固，低压领域竞争趋于激烈。 高电压等级产品技术&业绩资质要求高，头部厂商拥有 3-5 年先发优势。目前有 过 500 kV 高电压等级海缆供货业绩的，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电三 家头部企业，而大部分海缆海工项目招标通常对投标者提出业绩要求。以中广 核浙江象山涂茨项目为例，公告明确要求近 3 年内的历史和业绩，同时需具备 海缆出运码头。头部厂商壁垒高企，在 330&500kV 高电压等级产品领域占据优 势地位，我们认为未来 3-5年内，高电压等级产品毛利率将维持在 50%以上的高 水平。
中低电压等级产品格局变化，后起之秀业绩弹性大。宝胜股份于 2016 年切入海 缆行业，2021 年时海缆业务营业收入已达 15.09 亿元。公司结合自身央企背景 快速追赶，是国内高端海底电缆领域的后期之秀。目前，220kV 及以下中低电 压等级海缆领域竞争较为激烈，但考虑到海缆行业的高壁垒，预计未来毛利率 将维持在 30 -40 %。 新进者众多但受限于产能壁垒，1-2 年内难以冲击行业格局。海缆需要通过码头及专门的海缆敷设船进行运输，但码头岸线资源日益稀缺，因此海缆基地建设 周期较长，一般在 2 年及以上。目前大多数新进者新建海缆基地仍处于建设早 期，因此 1-2 年新进厂商内不会对行业格局形成实质冲击。
