由于经 济环境和政策取向不同，新兴经济体国债利率走势也不尽相同。
2022 年，印度国债收益率曲线大致经历稳定——熊平两个阶段。2022 年第 一季度，印度通胀相对稳定，CPI 同比略高于通胀目标上限 6%，相对于去年底 仅上升一个百分点；同时，制造业和服务业 PMI 均处于景气区间；政策利率自 疫情以来，一直稳定在 3.35%的水平。在此背景下，印度国债利率保持小幅震 荡，其中，10 年期国债利率维持在 6.40%～6.90%区间，有小幅上行。进入二 季度，印度通胀维持在 7%以上的高位，CPI 同比在 4 月创下 7.79%的 8 年以来 高点；同时，印度面临贸易逆差扩大、资本加速外流的双重压力，其中，7 月 贸易逆差扩大至 310 亿美元的历史高点，印度股市海外资金净流出达 289 亿美 元，在亚洲仅次于日本。在此背景下，印度卢比持续贬值，兑美元汇率屡创历 史新低，今年以来累计贬值超过 10%。大宗商品尤其是油价上涨以及全球金融 状况收紧是印度贸易逆差扩大和资本外流的主要原因。为应对通胀和稳定汇率， 印度在今年 5 月以来连续 5 次加息，基准利率累计上调 225BP，至 6.25%。受 通胀和加息影响，二季度以来，印度国债收益率曲线呈现“熊平”态势。
2022 年，受政策利率大幅调整的影响，俄罗斯国债收益率曲线大致经历熊 平——牛陡——稳定三个阶段。2022 年第一季度，受乌克兰危机以及西方集团 对俄罗斯经济金融全方位的制裁，俄罗斯金融市场接连受挫，卢布一个月之内 大幅贬值超过 50%，俄罗斯通胀恶化，3 月 CPI 同比达到 16.69%。俄罗斯采取 资本管制，同时将政策利率由 9.5%大幅提升至 20%，俄罗斯国债利率曲线呈现 熊平态势。进入二季度，随着俄罗斯将卢布与黄金和大宗商品挂钩，同时宣布 对于“不友好国家”的债务由卢布结算，受此影响，卢布在不到半个月时间内 “收复之前失地”，升至冲突前水平。在汇率和金融市场相对稳定的情况下，俄 罗斯央行自 4 月 11 日开始直至 9 月 19 日，央行连续 6 次，将基准利率由 20% 降至 7.5%，俄罗斯国债收益率曲线转为牛陡。第四季度，随着乌克兰危机处于 相持阶段且俄罗斯金融市场逐步稳定，俄罗斯央行维持政策利率不变，俄罗斯国债利率保持相对稳定态势。
2022 年，巴西国债收益率曲线大致经历熊平——小幅波动两个阶段，曲线 基本保持倒挂状态。2022 年上半年，巴西物价延续抬升趋势，CPI 同比增速均 超 10%，在 4 月份高达 12.47%，为 2004 年以来新高。为对抗资本外流和通胀 压力，巴西自 2021 年 3 月开启加息周期，连续 12 次加息，将基准利率提高至 2022 年 8 月的 13.75%，其间累计加息 11.75 个百分点，国债收益率曲线呈现熊 平态势。得益于大宗商品价格的高涨，巴西雷亚尔兑美元汇率在历史低位有所 反弹，全年累计升值 7.07%。自 2022 年 7 月以来，由于巴西通胀持续回落，之 后基准利率保持不变，巴西国债收益率呈现小幅波动态势。
2022 年，土耳其国债收益率曲线大致经历熊陡—牛平—牛陡三个阶段。土 耳其长期面临恶性通胀，受能源和食品价格影响，2022 年，土耳其通胀持续恶 化，除 1 月份之外，全年 CPI 同比均超 50%，10 月份更是高达 85.51%，为 1998 年以来新高。与经典西方经济学收紧货币政策来抗通胀的做法相反，土耳 其总统埃尔多安反对加息，主张降息抗通胀。在此背景下，土耳其里拉兑美元 汇率在 2021 年四季度贬值 50%的基础上，今年又贬值 28.7%。总体来看，2022 年，土耳其国债收益率受通胀以及降息政策主导。一季度，在通胀恶化以及总 统反对加息的情况下，国债利率呈现熊陡态势。二季度，由于通胀上涨低于经 济学家预测，在政策利率保持不变的背景下，国债利率呈现牛平态势。三、四 季度，土耳其实施“降息抗通胀”的政策，土耳其央行于 8 月、9 月和 10 月分 别降息 100BP、100BP 和 150BP，国债利率曲线呈现牛陡态势。
2022 年，中国国债收益率曲线整体呈现小幅震荡态势，10 年期国债利率在 2.60%～2.9%的小幅区间波动。2022 年，中国地产部门收缩、收入增速拖累影 响消费，四季度以来，前期强劲的外贸急速下滑，再叠加疫情的反复干扰，经 济面临较大下行压力。制造业和服务业 PMI 在荣枯线左右波动，大部分月份都 处于收缩区间，全年 GDP 增速 3.0%，为改革开放以来（除 2020 年疫情以外） 的最低值。从物价水平来看，在全球通胀高企背景下，中国物价整体保持稳定。 PPI 同比持续回落至负区间，CPI 同比相对稳定，三季度以来，除食品和能源外 的核心 CPI 同比下滑，反映内需不足。在此背景下，央行货币政策保持宽松， 通过降准降息方式，支持实体经济。其中，1 月份央行将 1 年期 MLF 和 LPR 利率均下调 10BP 分别至 2.85%和 3.70%；5 月份下调 5 年期 LPR15BP；8 月 MLF 和逆回购操作利率均下降 10BP，1 年期 LPR 下调 5BP 到 3.65%，5 年期以上 LPR 下调 15BP 到 4.3%；4 月份和 11 月分别降准 25BP。同时，货币市场资金 利率保持低位，且长期显著低于政策利率。为减少资金利率倒挂造成扭曲，下 半年市场资金利率逐渐向政策利率靠拢。在货币政策调整节点，国债利率均有 反应，但调整幅度有限。一方面是由于我国政策调整以微调为主，另一方面是 由于当前市场利率处以历史低位，与逆回购政策利率利差较小，进一步下行空 间有限。
