分阶段来看，2022 年比特币和以太坊两大头部加密资产大致经历了下跌、 反弹、暴跌、震荡等四个阶段。
第一阶段：2022 年初至 2023 年 1 月 22 日，受美联储缩表和加息预期的下 跌阶段。2021 年四季度，美联储缩表和加息预期形成，比特币和以太坊等加密 资产价格和其它风险资产一道价格受挫。截至 1 月 22 日，比特币和以太坊收盘 价分别是 35000 美元和 2400 美元，这与 11 月下跌前的高点相比已是腰斩。这 一时期可以看做是 2021 年 11 月跌势的延续。
第二阶段：2022 年 2 月末乌克兰危机爆发，加密资产因可能成为避险和逃 脱制裁手段而受到关注，价格阶段性反弹；以太坊“合并”计划顺利推进，升 幅跑赢比特币。乌克兰危机爆发后，市场预期俄罗斯将面临严重制裁、卢布将 会暴跌，于是比特币等加密资产似乎成为了俄罗斯寡头和民众绕开制裁的救命 稻草。因此，冲突发生后的几天内，比特币价格拉升超过 10%，在 3 月 1 日收 盘价接近 4.5 万美元。然而，这种猜测很快被证伪。一是因为加密资产市场无 法容纳俄罗斯所需的交易量，二是因为美欧迅速推出了加密领域的制裁措施， 导致比特币价格再度跌回 3.8 万美元附近。不过，随着冲突导致的紧张情绪逐 渐恢复，3 月下半月，比特币和以太坊重新上涨，几乎回到了年初的价格。在 这一阶段，由于以太坊 Klin 测试网部署完毕，其“合并”计划的推进也反映在 价格的超涨上。从 3 月 15 日至 3 月 31 日，以太坊上涨 25.2%，而同时期比特币涨幅仅为 15.7%。以太坊跑赢比特币，究其原因，一方面，以太坊向 POS 的 过渡可以成功地减少碳足迹并提升交易效率，从而受到市场追捧；另一方面， 看好以太坊的投资者已经在 ETH 2.0 合约上锁定了超过 1000 万以太币，这本身 也减少了以太币的供应，从供求角度助推价格上涨。
第三阶段：从 4 月到 7 月，美联储加息的宏观环境叠加算法稳定币暴雷的 事件驱动，双重因素交织引发加密资产暴跌。5 月 9 日，算法稳定币 TerraUSD （UST）与美元脱钩，Terra 区块链上的两大加密资产 UST 和 Luna 形成“死亡 螺旋”，在短短数天内被“双杀”，一度被追捧为“算稳龙头”的 Terra 项目终结， 一时间诸多稳定币、加密货币、交易所及场外市场受到波及。而进入 6 月以来， 随着美联储加息的开展，加密资产集体暴跌，山寨币的跌势甚至更加惨烈。加 密资产市场的动荡也传导至诸多平台和机构，包括知名加密资产对冲基金三箭 资本（Three Arrows Capital）、加密资产交易平台 AEX、加密资产借贷平台 Celsius、Babel Finance 和 CoinLoan 等。
第四阶段：7 月到年末的震荡走势以及 11 月初事件驱动型的短期下跌。这 一阶段虽然加密资产价格整体震荡，但考虑到其他主要大类风险资产都在期间 下跌明显，加密资产在震荡中稍有上涨的表现已经堪称“亮眼”。我们认为这主 要得益于以太坊“合并”的完成以及美国可能出台的关于加密资产监管的全面 框架的预期，后者当时被市场认为是监管当局对加密资产作为一种全新数字化 资产的认可。在这一波较为平坦的走势中，11 月初 FTX 交易所为其中平添了一 道波澜，并拉低了震荡中枢。
